Стоимость и капитал

» вернуться к списку словарных статей

Справедливая стоимость (Fair value)

Сумма, которую можно выручить за актив (или уплатить за передачу обязательства) в условиях обычной сделки между участниками рынка на дату оценки.

Последние десятилетия МСФО оценивает всё больший набор активов и обязательств по справедливой стоимости в противовес первоначальной. Это происходит потому, что чаще всего справедливая стоимость для пользователей обладает большей уместностью, чем любая другая база оценки. Хотя и меньшей надёжностью.

Поэтому Совет по МСФО очень долго подбирал слова для того, чтобы справедливую стоимость определить максимально точно. В приведённом выше определении справедливой стоимости, действительно, важна каждая фраза, поэтому давайте коротенько по ключевым словам пробежимся.

Во-первых, это сумма, которую можно выручить за актив. Совет по МСФО называет это «ценой выхода» из актива. То есть — на примере актива — ценой, которую компания получит, избавившись от актива. Почему это важно? Потому, что это не цена продавца (сколько продавец запрашивает за актив), а ближе к цене покупателя (сколько покупатель готов выложить за актив). Получается, что при наличии значительного разрыва между ценой спроса и ценой предложения справедливая стоимость тяготеет к цене спроса, а не просто считается как какая-то средняя величина.

Во-вторых, справедливая стоимость — это стоимость в условиях обычной, то есть не-стрессовой сделки, в типичной для таких активов ситуации. У продавца есть время подумать, выбрать более удачный вариант. Это не ликвидация актива по бросовым ценам.

В-третьих, справедливая стоимость — это плод взаимодействия участников рынка. То есть это нейтральная для компании рыночная оценка, которая должна принимать во внимание все факторы, которые бы приняли участники рынка при оценке данных активов. Например, если мы используем фабрику как фабрику, то при оценке её справедливой стоимости необходимо помнить, что другой участник рынка вполне может видеть в фабрике объект недвижимости, который можно превратить в апартаменты-лофты. Оценивая справедливую стоимость мы должны не на ценности фабрики для себя основываться, а на ценности фабрики для прочих участников рынка.

В-четвёртых, справедливая стоимость — это стоимость на дату оценки. В случае, когда по справедливой стоимости оценивается не очень часто торгующийся актив, нельзя просто взять наиболее свежую цену последней рыночной сделки с этим активом. Если такая сделка была не на дату оценки, то компания при оценке справедливой стоимости на дату оценки должна учесть возможные изменения в справедливой стоимости с даты последней сделки до даты оценки.

Всё это показывает, что справедливая стоимость может быть достаточно субъективной оценкой. Поэтому стандарт по справедливой стоимости МСФО/IFRS 13 «Оценка справедливой стоимости» отдельно указывает необходимые раскрытия в примечаниях к отчётности, призванные помочь пользователям отчётности «поверить» приведённым оценкам.

» вернуться к списку словарных статей 21.03.2017

Материал из Info

Перейти к: навигация, поиск

Средняя цена – это самый популярный бухгалтерский способ определения закупочной цены товаров в торговой организации. Средняя цена выравнивает различные доставки и отражает реальную себестоимость наличных товаров на базе совершенных операций. Среднюю цену еще называют «Средневзвешенной», «Средней закупочной», «Ценой списанного сырья» или «Ценой закупки товаров».

Описание средней цены

Понятие «Средняя цена» представляет собой фактическую цену закупки товаров на склад. Она формируется на базе стоимости остаточного и поступившего количества товаров, общее значение которой делится на объединенное количество товаров. Таким образом, общее количество товаров имеет одну общую цену, которая отражает стоимость их индивидуальной закупки.

Как получить среднюю цену?

Математическая формула формирования средневзвешенной цены следующая: = ((Наличное количество) * (Текущая средняя цена) + (Новое количество) * (Новая цена)) / ((Наличное количество) + (Новое количество)) Таким образом, суммируется себестоимость наличного количества с себестоимостью нового количества; общая, объединенная себестоимость распределяются на суммированное количество товаров и получается одна цена, которая соответствует цене закупки товара.

Особенности ситуаций при средней цене

Если наличное количество равно нулю, средняя цена становится равна последней приходной цене. По указанной формуле, первая часть нулевая, нулевое и количество, поэтому цена новопоступившего товара станет «Средней ценой» всех товаров на складе. Т.е. при новой доставке уже исчерпанных товаров, цена доставки становится «Средней ценой» на товары на складе. При работе «в минус» понятие «Средняя цена» не существует. Поэтому в данном случае программный продукт списывает по последней цене товаров, которая была сформирована перед тем, как количество стало отрицательным. Т.к. эта ситуация имеет тонкую грань, без определенного эквивалента в материальном отношении, при наличии отрицательного количества нельзя гарантировать правильное вычисление средней цены. Другими словами, нельзя определить цену товаров, которые еще не доставили на склад организации. Поэтому списание происходит по последней известной цене, без претензии, что этого может быть недостаточно.

Примеры средней цены

В качестве примера, рассмотрим несколько вариантов формирования средней цены:

1. При наличном количестве 10 шт. по средней цене 10 EUR, доставка новых 10 шт. по 10 EUR формирует наличное количество 20 шт. со средней ценой 10 EUR. Т.к. обе цены одинаковы, нет изменений средней цены, она сохраняется;
2. При наличном количестве 10 шт. по средней цене 10 EUR, доставка новых 10 шт. по 20 EUR формирует наличное количество 20 шт. со средней ценой 15 EUR. Т.к. различные доставки обладают разными ценами, то конечная средняя цена формируется из стоимости обеих приходных цен;
3. При наличном количестве 10 шт. по средней цене 10 EUR, доставка новых 5 шт. по цене 20 EUR формирует наличное количество 15 шт. со средней ценой 13,33 EUR. Т.к. разные доставки обладают разными ценами, то получившаяся средняя цена – значение от двух доставочных цен. Также стоит отметить, что большее начальное количество оказывает большее значение при формировании средней цены;
4. При наличном количестве 0 шт. по средней цене 10 EUR, доставка новых 10 шт. по цене 20 EUR формирует наличное количество 10 шт. со средней ценой 20 EUR. Т.е. на складе нет наличности, средняя цена становится равной последней приходной цене, и все товары приобретают именно эту цену;
5. При отрицательном количестве -5 шт. по виртуальной цене 10 EUR, доставка новых 10 шт. по цене 20 EUR формирует наличное количество 5 шт. со средней ценой 20 EUR. При отрицательном количестве последняя приходная цена товара становится средней ценой наличности.

Можно сделать и большее количество других примеров средней цены товаров. Важно отметить, что все эти варианты получаются с помощью применения указанной формулы.

Средняя цена и редакция документов

Microinvest Склад Pro и Microinvest Склад Pro Light списывают товары по текущей стоимости в момент осуществления продаж (или соответствующей другой операции). Если в следующий момент будет изменена приходная цена с заданной датой, списанная стоимость может измениться. В таком случае программный продукт правильно пересчитывает приходную и соответственную среднюю цену товаров, что отражается на всех совершенных до момента пересчёта операциях.

Другое

Работа со средними ценами общепринята. В стандартном магазине, торговом предприятии, ресторане или кафе средняя цена товаров является основным критерием формирования себестоимости товаров, продуктов и блюд. Знание понятия «Средняя цена» очень хорошо объясняет текущую себестоимость продуктов и наличностей на складе. Не смотря на то, что со стороны менеджеров все просто и ясно, определение средней цены всегда требует большого количества уточнений и проверок наличности товаров. Данная статья описывает, как формируется «Средняя цена» и с помощью какой формулы вычисляется ее значение. Средняя цена особенно важна для бухгалтеров, которые списывают по ней товары. Не смотря на элементарный вид формулы средней цены, наличие нескольких тысяч товаров и активный документооборот требуют мощных компьютерных вычислений для правильного формирования отчетности стоимости товаров. Знание данного процесса гарантирует ведение успешного менеджмента предприятия.

Некоторые полезные ресурсы

• Документация по всем продуктам;
• Форум технической поддержки Microinvest, где Вы сможете быстро получить ответ на интересующий вопрос;
• Примеры автоматизации ресторанов и торговли на базе Microinvest в России и странах СНГ;
• График предстоящих обучений в России и странах СНГ;
• Программы для автоматизации ресторанов и кафе бесплатные полнофункциональные демо-версии продуктов Microinvest для ресторанного бизнеса;
• Программы для автоматизации торговли и склада бесплатные полнофункциональные демо-версии продуктов Microinvest для магазинов;
• Автоматизация торговли под Linux;
• www.microinvest.tv Видеоуроки, обучения;
• Корпоративный блог — интересные события в мире Microinvest;
• Все статьи Базы Знаний;
• офф-лайн версию Базы Знаний на свой компьютер.

WACC (Weight average cost of capital) – это средневзвешенная стоимость капитала, показатель используется при оценке необходимости инвестирования в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании.

Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в его деятельность капитал, или его рентабельность, т.е. это общая стоимость капитала, рассчитанная как сумма доходности собственного капитала и заемного капитала, взвешенных по их удельной доле в структуре капитала.

Впервые показатель WACC был введен в научно-практическое применение Ф. Модильяни и М. Миллером в 1958 г.

Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации.

Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий. WACC рассчитывается по следующей формуле:

где, Rj — цена j-го источника средств; MVj — удельный вес j-го источника.

Классическая формула показателя WACC имеет следующий вид:

где,
kd — рыночная ставка по используемому компанией заемному капиталу, %;
T — ставка налога на прибыль, доли ед.;
D — сумма заемного капитала компании, ден. ед.;
E — сумма собственного капитала компании, ден. ед.;
ke — рыночная (требуемая) ставка доходности собственного капитала компании, %.

В случае, когда компания финансируется только за счет собственных и заемных средств, средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается следующим образом:

WACC = Ks*Ws + Kd*Wd

где,
Ks — cтоимость собственного капитала (%);
Ws — доля собственного капитала (в % (по балансу);
Kd — стоимость заемного капитала (%);
Wd — доля заемного капитала (в % (по балансу).

Заметим, что классическая формула WACC представляет собой номинальную средневзвешенную стоимость капитала на посленалоговой основе.

На сегодняшний день существует два принципиальных подхода к расчету доналогового WACC (WACCpre-tax, WACCрт).

Согласно первому подходу переход осуществляется по следующей формуле:

Cогласно второму подходу ke в классической формуле WACC уже представляет собой требуемую доходность акционерного капитала на доналоговой основе, следовательно:

Переход от номинальной WACCpre-tax к реальной WACCafter-tax осуществляется с помощью следующей формулы:

где, Iинфл. — уровень инфляции, доли ед.

Если в капитале присутствуют привилегированные акции со своей стоимостью, то формула будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала.

WACC = + Kp*Wp + Ks*Ws

где,
Kd — стоимость привлечения заемного капитала, %;
Wd — доля заемного капитала в структуре капитала, %;
Kp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции), %;
Wp — доля привилегированных акций в структуре капитал предприятия, %;
Ks — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции), %;
Ws — доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия, %.

Стоимость капитала показывает уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения максимальной рыночной стоимости компании. Показатель средневзвешенная стоимость капитала организации интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов сформированного (формируемого) капитала, их индивидуальной стоимости и значимости в общей сумме капитала. Он определяет относительный уровень расходов (в форме процентных платежей, дивидендов, вознаграждений и т.п.) за пользование вложенных в деятельность предприятия финансовыми ресурсами.

В приказе ФСТ России (03.03.2011г. №57-э) расчет средневзвешенной стоимости собственного и заемного капитала для организаций, осуществляющих реализацию инвестиционного проекта, производиться по формуле:

WACC = Дск(СТск + 2%) + Дзк(СТзк + 2%) * (1-t)

где,
WACC — средневзвешенная стоимость собственного и заемного капитала;
СТск — стоимость собственного капитала, определяемая как доходность долгосрочных государственных обязательств РФ, которая в свою очередь рассчитывается согласно Приказу Минэкономразвития РФ от 26.07.2010 №329;
СТзк — стоимость заемного капитала, определятся как средняя за 12 месяцев, ставка рефинансирования ЦБ РФ;
Дск — доля собственного капитала в общей структуре капитала;
Дзк — доля заемного капитала в общей структуре капитала;
t — номинальная ставка налога на прибыль.

WACC обычно формируется на основании предположения о том, что капитал компании состоит из: заемных средств; привилегированного акционерного капитала; обыкновенного акционерного капитала.

Основная сложность при расчетах показателя WACC заключается в исчислении цены единицы капитала, полученного из конкретного источника средств, так как от этого зависит точность расчета WACC. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко и точно (например, стоимость банковского кредита); для ряда других источников это сделать достаточно сложно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее, даже приблизительные оценки WACC приемлемы для аналитических целей (полезны как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в организацию, так и для обоснования инвестиционной политики организации).

Пример расчета WACC

WACC. Средневзвешенная стоимость капитала пример расчета

Справедливость в определении стоимости – несколько неоднозначный термин. Правильная оценка активов компании очень важна для многих моментов ее деятельности. Важно, чтобы оценка была не только правильной, но и соответствовала требованиям, предъявляемым к конкретному активу, ведь они могут быть разными. Каждый способ определения стоимости имеет свои особенности и сферы применения, что не всегда позволяет сделать однозначный вывод для заинтересованных в этой информации лиц. Выходом из ситуации может являться справедливая оценка.

Чем этот вид оценивания активов отличается от других, в чем его характерные особенности и, в целом, как иметь дело со справедливой стоимостью, анализируем в этой статье.

Каковы проблемы практического применения справедливой стоимости для оценки объектов учета?
Посмотреть ответ

Справедливая стоимость как экономическое понятие

Оценка активов нужна во многих бизнес-ситуациях. Она должна достоверно отражать положение дел на текущий момент времени, хотя рыночная ситуация постоянно изменяется. Результаты оценки должны быть легко интерпретированы относительно интересов разных категорий лиц. Оценивать можно разные основные средства:

• отдельные объекты;
• активы;
• обязательства.

ВАЖНО! Определение справедливой стоимости не имеет связи с обязательной оценкой, предусмотренной законодательством и нормативными актами в определенных случаях, таких как, например, приватизация или неденежный взнос в уставной капитал. Процедуры справедливой оценки государство не регулирует.

Справедливая стоимость (англ. «fair value») – та сумма, которой теоретически заинтересованные стороны могут рассчитаться за активы или обязательства (13 Стандарт МСФО).

Характеристики справедливой стоимости:

• оценивается конкретный объект;
• учитываются категории этого объекта, важные для участников рынка (например, место, время сделки, состояние актива, кредитные риски должника для обязательства);
• на справедливую оценку влияют возможные ограничения на продажу или покупку актива либо его применение.

Справедливая, ликвидационная и залоговая стоимость: как соотносятся эти понятия?

Цель применения справедливой стоимости

Отражение в отчетности по международным стандартам (МСФО) действительной текущей цены активов и обязательств компании нужно для:

• деятельности на международных рынках;
• привлечения зарубежных инвесторов;
• кредитования в иностранных банках;
• создания совместных предприятий;
• поглощений и слияний;
• возрастания стоимости капитала компании.

Оценка справедливой стоимости согласно Международным стандартам финансовой отчетности.

Когда применяется справедливая оценка стоимости

П. 1 ст. 11 Федерального закона РФ от 21.11.96 № 129-ФЗ «О бухгалтерском учете» в редакции от 28 марта 2002 года утверждает параметры оценивания активов для внесения их на баланс отдельно по каждому виду. Для активов, приобретенных возмездно, нужно применять:

• оценку по справедливой стоимости, если за актив заплачено в неденежной форме;
• рыночную оценку – при стандартной купле-продаже.

Более точным переводом из Стандарта МСФО с английского языка на русский было бы использование слова «измерение» вместо «оценка», поскольку речь изначально идет о нефинансовых активах.

ВАЖНО! Если стоимость неденежных средств, переданных в уплату за актив, оценить невозможно, справедливая оценка станет затруднительной, тогда придется их оценивать по текущей рыночной стоимости.

Справедливая или рыночная стоимость?

Понятия эти во многом схожи, иногда справедливая оценка совпадает с рыночной (например, для объектов недвижимости, земляных участков, оборудования). Рыночной стоимостью чаще всего считают самую ожидаемую цену, которую за него бы заплатили при наличии свободной конкуренции.

Однако между этими понятиями есть и существенные различия. Сравним справедливую и рыночную стоимости по разным показателям в таблице. При этом прочие условия по умолчанию будем считать равными:

• осведомленность продавца и покупателя актива;
• они совершают сделку по своей воле, без принуждения;
• на рынке их позиции примерно равны.

№	Основание	Справедливая стоимость	Рыночная стоимость
1	Законодательное регулирование	Международные стандарты (МСФО)	Государственные стандарты (РНБО)
2	Подходы к оценке	Зависят от принадлежности оцениваемого объекта к одной из определенных групп	Нужно применить три обязательных подхода (затратный, доходный и сравнительный) либо обосновать отказ от какого-либо из них.
3	Форма расчета за активы или обязательства	Неденежная	Денежная либо неденежная, если нельзя установить финансовое соответствие активов, переданных в уплату
4	Дополнительные факторы	Следует учитывать все факторы, выражающие преимущества или неудобства для сторон сделки	Все субъективные факторы игнорируются, берется во внимание только «голая» конъюнктура
5	Сопоставление понятий	Более широкое: рыночная стоимость может совпасть со справедливой	Более узкое: не любая справедливая оценка является рыночной

Расчет справедливой стоимости

Стандарт определения справедливой стоимости подразделяет информацию, на основании которой она производится, на три уровня.

1 уровень, рыночный. Самый надежный и очевидный. Нефинансовый актив оценивается по стоимости такого же на активном рынке в данный момент времени (момент оценки).

2 уровень, корректировочный. Когда актив или обязательство не постоянны, а относятся к определенном периоду, то их стоимость можно определить только в этот период, сравнив с котировками на данный момент. Поэтому справедливая стоимость уже будет не безоговорочной, а скорректированной на время, место, состояние актива и особенности рынка.

3 уровень, ненаблюдаемый. Иногда данные для определения стоимости актива или обязательства невозможно определить прямо (они ненаблюдаемы), в этом случае нужно анализировать весь максимум доступной об активе информации.

Справедливая оценка актива будет относиться к одному из этих уровней:

• первый уровень определяет несомненную оценку;
• второй и третий требуют дополнительных методов оценивания и обуславливания выбора;
• при третьем уровне нужно приводить сопутствующую оценке информацию: изменения в отчетном периоде, суммы затрат и прибылей по этому активу за оцениваемый период, описание процесса оценивания.

Как вести учет приобретенных прав требования, оцениваемых по справедливой стоимости?

Выбор подхода к оценке справедливой стоимости

1. Сравнение с аналогичными активами на рынке по определяющим показателям: в оцениваемый период, в том же объеме и пр.
2. Метод дисконтированных денежных потоков – выяснение способности к стабильной прибыли от актива в прогнозе на оцениваемый срок.
3. Затратный метод – основан на анализе последних балансовых значений.

Примеры применения справедливой стоимости

Пример 1. Деревообрабатывающая фирма на данный момент имеет в избытке доски. Она остро нуждается во фрезеровочном оборудовании и договорилась об его обмене на излишек сырья. Как определить количество, которое нужно передать в уплату за станок? Для этого нужно «сложить цену» данному активу. Это как раз и будет его справедливой оценкой. Для оценивания нужно учесть себестоимость сырья именно для этой фирмы. Если у компании есть постоянные поставщики, то справедливая стоимость составит сумму затрат на покупку аналогичной по объему партии досок у этих поставщиков. По факту, это будет то количество, которое согласится принять в обмен владелец фрезеровочного оборудования.

Пример 2. У компании 1 есть пакет акций компании 2, в данный момент не ведущей деятельность. Ранее они высоко котировались на рынке. По какой цене компания может продать их теперь? Справедливая оценка зависит не от прежних, уже не актуальных котировок (рыночной оценки), а от других факторов, в частности, собирается ли фирма 2 возобновлять свою активность и насколько успешны прогнозы.

Пример 3. Фирма собирается заключить сделку со специализированным имуществом – частью имущественного комплекса предприятия. На рынке такое имущество практически никогда не продается отдельно, поэтому справедливую стоимость придется определять иначе, нежели рыночную.

Одно из применений финансового анализа заключается в выборе ценных бумаг для инвестирования в рамках процесса управления инвестиционным портфелем.

Финансовые аналитики заинтересованы в оценке стоимости ценных бумаг компании, чтобы оценить их достоинства для включения или удержания в инвестиционном портфеле.

Процесс оценки состоит из нескольких этапов, включающих:

1. Изучение бизнеса и существующего финансового профиля компании.
2. Прогнозирование результатов (эффективности) компании.
3. Выбор подходящей модели оценки.
4. Преобразование прогнозов в оценку.
5. Принятие инвестиционного решения.

Финансовый анализ помогает получить ключевую информацию на первых двух этапах этого процесса оценки: при изучении бизнеса и прогнозировании эффективности.

Фундаментальный анализ собственного капитала (также упоминается как ‘анализ стоимости компании’, англ. ‘equity analysis’) включает в себя оценку эффективности компании и оценку ее собственного капитала, чтобы определить относительную привлекательность компании в качестве объекта инвестиций.

Аналитики используют различные подходы, чтобы оценить собственный капитал компании, в том числе коэффициенты оценки стоимости компании (например, показатель цена/прибыль или P/E), метод дисконтированных денежных потоков, метод остаточной прибыли (сравнение ROE со стоимостью капитала) и другие методы.

В следующем разделе рассматривается первый из этих подходов — использование коэффициентов оценки.

Коэффициенты оценки стоимости компании (valuation ratios).

Коэффициенты оценки стоимости компании (англ. ‘valuation ratios’, также упоминаются как показатели рыночной эффективности или рыночной оценки, показатели цены акций, показатели оценки акций компании или просто коэффициенты оценки) уже давно используются в принятии инвестиционных решений.

Хорошо известным примером этой категории коэффициентов является отношение рыночной цены акций к прибыли (P/E). P/E — это, вероятно, наиболее часто упоминаемый индикатор при обсуждении стоимости ценных бумаг, который связывает цену акций с прибылью на акцию (EPS).

Кроме того, некоторые аналитики используют другие рыночные коэффициенты, такие как отношение рыночной цены акций к их балансовой стоимости (P/B ratio) и отношение цены акций к денежному потоку (P/CF ratio).

Далее мы рассмотрим эти и другие показатели, связанные с оценкой акций компании.

Расчет коэффициентов оценки рыночной стоимости компании и связанных с ними показателей.

Иллюстрация 18 описывает вычисление некоторых общепринятых коэффициентов оценки и других связанных с ними показателей.

Иллюстрация 18. Определения общепринятых коэффициентов оценки рыночной стоимости компании и связанных с ними показателей.

Коэффициент		Числитель	Знаменатель
Коэффициенты оценки (показатели цены акций)
	Цена/прибыль	Цена за акцию	Прибыль на акцию
	Цена/денежный поток	Цена за акцию	Денежный поток на акцию
	Цена/выручка (цена/продажи)	Цена за акцию	Выручка на акцию
	Цена/балансовая стоимость (коэффициент котировки акций)	Цена за акцию	Балансовая стоимость акции
Показатели на акцию
Basic EPS	Базовая прибыль на акцию	Чистая прибыль за вычетом дивидендов по привилегированным акциям	Средневзвешенное количество обыкновенных акций в обращении
Diluted EPS	Разводненная прибыль на акцию	Скорректированная прибыль, приходящаяся на обыкновенные акции, которая отражает потенциальный разводняющий эффект (от конвертации опционов и других инструментов в обыкновенные акции).	Средневзвешенное количество обыкновенных и потенциальных обыкновенных акций в обращении
Cash flow per share	Денежный поток на акцию	Операционный денежный поток	Средневзвешенное количество акций в обращении
EBITDA per share	EBITDA на акцию		Средневзвешенное количество акций в обращении
Dividends per share	Дивиденды на акцию	Объявленные дивиденды по обыкновенным акциям	Средневзвешенное количество обыкновенных акций в обращении
Показатели дивидендов
Dividend payout ratio	Коэффициент выплаты дивидендов (коэффициент дивидендных выплат, норма выплачиваемого дивиденда)	Дивиденды по обыкновенным акциям	Чистая прибыль, приходящаяся на обыкновенные акции
Retention rate (b)	Коэффициент удержания прибыли (\(b\))	Чистая прибыль, приходящаяся на обыкновенные акции за вычетом дивидендов по обыкновенным акциям	Чистая прибыль, приходящаяся на обыкновенные акции
Sustainable growth rate	Темп устойчивого (приемлемого) роста	\( b \times \text{ROE}\)

Коэффициент цена/прибыль (англ. ‘P/E ratio’ или просто PE) выражает соотношение между ценой на акцию и суммой прибыли компании, приходящейся на одну акцию. Другими словами, коэффициент P/E говорит нам, сколько инвестор в обыкновенные акции платит за 1 денежную единицу прибыли.

Поскольку показатель P/E рассчитывается с использованием чистой прибыли, его значение может быть чувствительно к единовременным (нерегулярным) прибылям или событиям, приносящим такие прибыли.

Кроме того, поскольку чистая прибыль, как правило, считается более подверженной манипуляциям со стороны руководства, чем денежные потоки, финансовые аналитики могут использовать коэффициент цена/денежный поток (англ. ‘P/CF ratio’) в качестве альтернативного показателя — особенно в тех ситуациях, когда качество прибыли вызывает вопросы.

Коэффициент EBITDA на акцию (англ. ‘EBITDA per share’), поскольку он рассчитывается по прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации, можно использовать для устранения эффекта влияния инвестиций в основные средства (внеоборотный капитал) компании. Это облегчает сравнение прибыли на акцию компаний из одного рыночного секторе, но на разных стадиях зрелости инфраструктуры.

Показатель цена/выручка (англ. ‘P/S ratio’) рассчитывается аналогичным образом и иногда используется в качестве сравнительного показателя рыночной оценки, когда у компании нет положительной чистой прибыли.

Коэффициент котировки акций (англ. ‘P/BV ratio’ или ‘P/B’) — другой показатель цены акций, который облегчает сравнение цен на акции компаний. Он отражает отношение рыночной цены акции к балансовой стоимости акции.

Это соотношение часто интерпретируются как индикатор рыночного суждения о взаимосвязи между требуемой и фактической доходностью компании.

Если предположить, что балансовая стоимость отражает справедливую стоимость ее активов, то коэффициент P/B можно интерпретировать как индикатор того, что будущая доходность компании, как ожидается, будет в точности равна доходности, требуемой на рынке.

Коэффициент больше 1 указывает, что будущая рентабельность компании, как ожидается, превысит требуемую рынком доходность, а значения меньше 1 показывают, что компания по ожиданиям рынка, не принесет избыточную доходность.

Более подробно показатели цены акций, используемые в анализе собственного капитала, будут рассмотрены позже в отдельном чтении, посвященном концепциям и основным инструментам рыночной оценки компании.

Интерпретация и анализ прибыли на акцию (EPS).

В Иллюстрации 18 представлен ряд показателей на акцию, которые могут быть использованы в знаменателе коэффициентов оценки. Рассмотрим интерпретацию одного такого критически важного показателя — коэффициента прибыли на акцию.

См. также более подробную информацию о расчете прибыли на акцию:

CFA — Прибыль на акцию (EPS) в отчете о прибылях и убытках.

Прибыль на акцию или EPS (англ. ‘earnings per share’) — это просто сумма прибыли, приходящаяся на каждую обыкновенную акцию. Сама по себе, в отрыве от прочей информации, EPS не дает достаточной информации для сравнения одной компании с другой.

Например, предположим, что две компании имеют в обращении только обыкновенные акции и не имеют разводняющих ценных бумаг.

Также, предположим, что эти две компании имеют одинаковую чистую прибыль в размере $10 млн., идентичный собственный капитал на балансе в размере $100 млн., и, таким образом, их капитал обладает одинаковой доходностью (10%, если для упрощения рассчитывать доходность, используя остаток на конец периода).

Кроме того, предположим, что компания А имеет в обращении 100 млн. средневзвешенных обыкновенных акций, а компания B — 10 млн. средневзвешенных обыкновенных акций.

Таким образом, компания A отчитается об EPS в размере $0.10 на акцию, а компания B — об EPS $1 на акцию.

Здесь разница в EPS не отражает разницу в доходности — компании имеют одинаковую прибыль и рентабельность. Разница отражает лишь различное количество обыкновенных акций в обращении.

Аналитики также должны разбираться в особенностях типов EPS, которые представляются в отчетности компаний:

Базовая прибыль на акцию (англ. ‘basic EPS’) представляет ​​информацию о прибыли, приходящейся на каждую обыкновенную акцию.

Для расчета базовой прибыли на акцию, сначала рассчитывается средневзвешенное количество акций в обращении за период.

Средневзвешенное количество акций состоит из количества обыкновенных акций в обращении на начало периода, скорректированное на количество выкупленных или дополнительно выпущенных акций за период, умноженных весовой коэффициент.

Стандарты бухгалтерского учета обычно требуют раскрытия базовой, а также разводненной EPS.

См. МСФО (IAS) 33 «Прибыль на акцию» и FASB ASC Topic 260 .

Разводненная EPS (англ. ‘diluted EPS’) отражает разводняющий эффект всех ценных бумаг компании, чья конвертация (для конвертируемых финансовых инструментов) или исполнение (для опционов) приведет к снижению базовой прибыли на акцию.

Разводняющие ценные бумаги включают в себя конвертируемые долговые ценные бумаги, конвертируемые привилегированные акции, варранты и опционы.

Базовая и разводненная EPS должны быть представляться отдельными статьями в отчете о прибылях и убытках по каждому классу обыкновенных акций. Раскрытие этих статей включает в себя суммы, использованные в качестве числителя при расчете базовой и разводненной прибыли на акцию, а также сверку этих сумм с прибылью или убытком компании за период.

Поскольку базовая и разводненная EPS представляются в финансовой отчетности компании, аналитику не нужно рассчитывать эти показатели для публичных компаний, отчитывающихся по МСФО или US GAAP. Тем не менее, понимание расчета эти коэффициентов, полезно в ситуациях, когда аналитику требуется рассчитать ожидаемую будущую EPS.

Для расчета разводненной прибыли на акцию, прибыль корректируется на разводняющие эффекты, возникающие при конвертации разводняющих инструментов, при этом применяются следующие корректировки средневзвешенного количества акций:

• К средневзвешенному количеству акций для базовой EPS добавляется количество акций, которые будут выпущены в случае конвертации всех разводняющих потенциальных обыкновенных акций. Потенциальные обыкновенные акции рассматриваются как разводняющие, когда их конвертация приводит к уменьшению чистой прибыли на акцию от продолжающейся деятельности.
• Должны быть учтены акции, которые считаются конвертированными в обыкновенные акции на начало периода или, если позднее, на дату выпуска акций.
• Должны быть учтены опционы, варранты (и их эквиваленты), конвертируемые инструменты, условно эмитируемые акции; договора, обязательства по которым могут быть погашены обыкновенными акциями или денежными средствами, приобретенные опционы и пут-опционы.

Показатели, связанные с дивидендами.

Здесь мы рассмотрим интерпретацию показателей, связанных дивидендами, которые представлены выше в Иллюстрации 18. Эти коэффициенты играют определенную роль в некоторых моделях приведенной стоимости, используемых для оценки акций.

Коэффициент выплаты дивидендов (Dividend payout ratio).

Коэффициент выплаты дивидендов (или коэффициент дивидендных выплат, норма выплачиваемого дивиденда) оценивает долю прибыли, которую компания выплачивает в качестве дивидендов акционерам.

Сумма дивидендов на одну акцию имеет тенденцию быть относительно фиксированной величиной, так как любое снижение дивидендов обычно приводит к непропорционально большому снижению цены акций.

Поскольку размер дивидендов относительно стабилен, коэффициент выплаты дивидендов, как правило, колеблется в зависимости от прибыли. Таким образом, выводы о политике выплаты дивидендов компании должны быть основаны на изучении выплат, на протяжении ряда периодов.

Оптимальная дивидендная политика, аналогично оптимальной структуре капитала, была изучена во многих научных исследованиях и продолжает оставаться предметом большого интереса в области корпоративных финансов.

См. также:

• Коэффициент выплаты дивидендов.
• Коэффициент дивидендной доходности.

Коэффициент удержания прибыли (Retention rate).

Коэффициент удержания прибыли или просто коэффициент удержания (англ. ‘Earnings retention rate’) математически дополняет коэффициент выплаты дивидендов (т.е. равен 1 — коэффициент выплат).

В то время как коэффициент выплаты оценивает долю прибыли, которую компания выплачивает в качестве дивидендов, коэффициент удержания отражает долю прибыли, которую компания удерживает, не распределяя среди акционеров.

Следует отметить, что оба коэффициента (выплаты и удержания) являются долей или процентным содержанием прибыли. Разница в терминологии — «rate», «ratio» или «percentage» — отражает общеупотребимое наименование, а не каких-либо существенные различия в сущности коэффициента.

Темп устойчивого роста (Sustainable growth rate).

Темп устойчивого или приемлемого роста компании рассматривается как функция ее рентабельности (оценивается как ROE) и способности финансировать себя за счет собственных средств (оценивается как коэффициент удержания прибыли).

Темп устойчивого роста равен ROE умноженной на коэффициент удержания прибыли.

Более высокая ROE и более высокий коэффициент удержания прибыли дают более высокий темп устойчивого роста.

Этот показатель можно использовать для оценки скорости роста компании, т.е. как фактор, обычно используемый в оценке собственного капитала.

Специфические для отрасли коэффициенты оценки рыночной стоимости компаний.

Как уже отмечалось ранее в этом чтении, полноценных общепринятых определений и классификации коэффициентов не существует — они могут отличаться в зависимости от аналитика или финансовой базы данных.

Цель коэффициентов состоит в том, чтобы служить в качестве индикаторов важных аспектов эффективности и стоимости компании.

Аспекты деятельности и эффективности, которые считаются важными в одной отрасли, могут быть неуместными в другой, и коэффициенты, специально разработанные для отдельных отраслей, отражают эти различия.

Например, компании в отрасли розничной торговли могут отчитываться об изменениях продаж в существующих магазинах (коэффициент ‘same-store sales’), потому что, в розничной торговле, важно различать рост продаж в результате открытия новых магазинов и рост продаж в старых, существующих магазинах.

Специфические для отрасли коэффициенты или просто отраслевые коэффициенты (англ. ‘industry-specific ratios’) могут быть особенно важны для оценки стоимости собственного капитала в отраслях, находящихся на ранней стадии своего развития, когда компании пока не рентабельны.

Кроме того, в регулируемых отраслях, особенно в финансовом секторе, часто требуется соответствовать конкретным показателям, устанавливаемым регулирующими органами.

Например, коэффициенты ликвидности и денежных резервов банковского сектора дают представление о банковской ликвидности и отражают денежные и нормативные требования. Требования к достаточности капитала банков пытаются соотнести требования к платежеспособности банков с их конкретным уровнем подверженности риску.

Иллюстрация 19 показывает, только в целях демонстрации, некоторые специфические для отраслей и конкретных целей коэффициенты.

Существует много других коэффициентов, специфичных для отраслей и целей анализа, которые выходят за рамки этого чтения. Такие ресурсы, как Standard and Poor’s Industry Surveys предоставляют полезные показатели для каждой отрасли. Отраслевые организации также могут предоставлять подобные специфичные коэффициенты.

Иллюстрация 19. Определения некоторых общих специфических для отраслей и целей анализа коэффициентов.

Коэффициент	Числитель	Знаменатель
Оценка делового риска
Коэффициент вариации операционной прибыли	Стандартное отклонение операционной прибыли	Средняя операционная прибыль
Коэффициент вариации чистой прибыли	Стандартное отклонение чистой прибыли	Средняя чистая прибыль
Коэффициент вариации выручки	Стандартное отклонение выручки	Средняя выручка
См. также: CFA — Коэффициент вариации. CFA — Дисперсия и стандартное отклонение. CFA — Применение геометрических и арифметических средних в финансовом анализе.
Коэффициенты финансового сектора
Достаточность капитала банков (Сapital adequacy)	Различные компоненты капитала	Различные показатели, такие как, взвешенные по риску активы, подверженность рыночному риску или предполагаемый уровень операционного риска
Резервные требования — коэффициент или норма денежных резервов (Сash reserve ratio)	Резервы в центральном банке	Указанные обязательства по депозитам
Требования к ликвидности активов	Одобренные регулятором «легко реализуемые ценные бумаги»	Указанные обязательства по депозитам
Чистая процентная рентабельность (Net interest margin)	Чистая процентная прибыль (Net interest income), т.е. разница между процентной выручкой и погашением процентных обязательств	Общие процентные активы (т.е., активы, приносящие процентный доход)
Коэффициенты розничной торговли
Повторные продажи в том же (или сопоставимом) магазине (same store sales, comparable store sales)	Среднегодовой рост выручки для магазинов, открытых в текущем и прошлом периодах	Неприменимо
Выручка на квадратный метр (sales per square meter)	Выручка	Общая торговая площадь в квадратных метрах
Коэффициенты сектора услуг
Выручка на одного работника (Revenue per employee)	Выручка	Общее количество работников
Чистая прибыль на одного работника (Net income per employee)	Чистая прибыль	Общее количество работников
Коэффициенты гостиничного бизнеса
Среднесуточная выручка гостиничного номера (Average daily rate или ADR)	Выручка от продажи гостиничных номеров	Количество проданных номеров
Заполняемость гостиницы (Occupancy rate или OCC)	Количество проданных номеров	Общее количество доступных номеров

Исторические исследования применения коэффициентов в анализе собственного капитала.

Некоторые коэффициенты могут быть особенно полезны при анализе собственного капитала и стоимости акций компании. Конечным практическим результатом анализа собственного капитала часто являются инвестиционные и оценочные рекомендации.

При выборе коэффициентов важно понимание теоретических основ моделей оценки.

Например, показатель P/B компании теоретически связан с ROE, ростом и требуемой доходностью компании. ROE также является основным фактором, определяющим остаточную прибыль в модели остаточной прибыли. В обоих случаях, более высокая ROE по отношению к требуемой доходности означает более высокую оценку.

Кроме того, операционная рентабельность связана с коэффициентами цена/выручка (P/S).

Другой распространенный метод оценки включает прогнозирование будущих денежных потоков, приведенных к текущему моменту. Определение тенденций в коэффициентах может быть полезно при прогнозировании будущей прибыли и денежных потоков (например, тенденции в операционной прибыли и погашении дебиторской задолженности покупателей).

Ожидания будущего роста являются ключевым компонентом всех этих моделей оценки. Выявление тенденции также может быть полезно при оценке перспектив роста (при использовании в сочетании с общими экономическими и отраслевыми тенденциями).

Изучение изменчивости в коэффициентах и данных процентного анализа может быть полезно при оценке рисков, важном компоненте требуемой нормы доходности в моделях оценки.

Большое количество научных исследований было сосредоточено на использовании этих фундаментальных коэффициентов в оценке инвестиций в акционерный капитал.

Классическое исследование Оу и Пенмана Ou и Penman (Ou and Penman, 1989 and 1989) обнаружило, что коэффициенты и показатели процентного анализа, полученные из данных бухгалтерского учета, оказались полезны в прогнозировании прибыли и доходности акций.

Оу и Пенман исследовали 68 таких показателей и обнаружили, что они могут быть сведены к более краткому списку наиболее важных переменных величин, среди которых показатели процентных изменений и других различные показатели, такие как коэффициент текущей ликвидности, запасы и выручка; показатели рентабельности выручки, активов и собственного капитала и т.д. Было установлено, что эти переменные величины можно использовать при прогнозировании прибыли и доходности акций.

Последующие исследования также показали полезность коэффициентов при оценке долевых инвестиций.

Лев и Тиагараян (Lev and Thiagarajan, 1993) исследовали основные финансовые переменные, используемые аналитиками для оценки эффективности инвестиций.

Они обнаружили, что основные переменные сами по себе примерно на 70% объясняют силы, воздействующие на прибыль при прогнозировании избыточной доходности (т.е. доходность акций, превышающая ожидаемую доходность).

Основные (фундаментальные) переменные, которые они сочли полезными, среди прочего включают процентное изменение запасов и дебиторской задолженности по отношению к выручке, валовую прибыль, выручку на одного работника, а также изменения объема безнадежных долгов по отношению к изменению дебиторской задолженности.

Исследование Абарбанелл и Буши (Abarbanell and Bushee, 1997) обнаружило, что некоторые из тех же переменных полезны в прогнозировании будущей бухгалтерской прибыли. В 1998 году Абарбанелл и Буши разработали инвестиционную стратегию, используя те же переменные, и обнаружили, что они могут получать избыточную доходность в рамках этой стратегии.

Джозеф Пиотроски (Piotroski, 2000) использовал финансовые коэффициенты в дополнение к стратегии стоимостного инвестирования и обнаружил, что может получать значительную избыточную доходность. Финансовые переменные, использованные Пиотроски, включали RОА, ROA денежных потоков, изменения в ROA, изменение финансового рычага, изменение ликвидности, изменение валовой прибыли, а также изменение оборачиваемости запасов.

Это исследование показывает, что помимо своей доказанной полезности в оценке прошлой деятельности компании, финансовые коэффициенты могут быть полезны при прогнозировании будущей прибыли и доходности акционерного капитала.