Риски дефляции

Что такое дефляция?

Дефляция (от лат. deflatio — сдувание) – экономическое явление, противоположное инфляции, которое означает рост стоимости денег и увеличение покупательской способности внутренней валюты отдельно взятого государства. Простыми словами, дефляция — это ситуация, когда стоимость товаров снижается.

Почему возникает дефляция цен?

Главное правило баланса в торговле и здоровой экономике – спрос должен рождать предложение. Если хотя бы одна составляющая этого тезиса выходит за рамки разумного происходит сбой. В случае с дефляцией складывается ситуация, когда предложение настолько велико, что в разы превышает спрос на рынке. Отсюда снижение цен на товары, остановка предприятий, и конечно же безработица.

Дефляция возникает в том случае, если падает спрос на товары. Количество платежеспособных людей снижается, а производство остается на прежнем уровне. Спрос не может поглотить все товары, произведенные промышленностью, и производители вынуждены снижать на них цены.

Соответственно, падает прибыль предприятий, и они вынуждены сокращать количество работников, тем самым еще более сокращая потребительский рынок – ведь уволенные работники остались без дохода, и они больше не могут покупать товары и услуги.

Причины появления дефляции

• Меры жесткой экономии

Искусственное снижение расходов оказывает давление на потребительский сектор и экономика замедляется.

• Рост производительности труда

Объемы выпускаемой продукции возросли, что привело к избытку товаров на рынке, и снижению их стоимости. Отсюда сокращение рынка труда, и рост дефляции.

• Изменение условий на рынках капитала

Из-за снижения ЦБ процентной ставки предприятия могут получать дешевые кредиты и наращивать производство. Когда предложение превышает спрос, компании вынуждены для сохранения конкуренции снижать цены на продукцию, что приводит к дефляции.

• Борьба с инфляцией через снижение денежной массы

Приводит к росту стоимости денег, «печатный станок выключен», кредитование становится для предприятий невозможно, и те в свою очередь, чтобы стимулировать продажи снижают стоимость на товары.

Какие последствия у дефляции?

Дефляция как экономическое явление опасна не сама по себе, а из-за того, что является признаком (следствием) падения уровня спроса внутри страны. Если небольшая, на уровне 2-3% инфляция считается благоприятным явлением и признаком хорошо работающей экономики, то дефляция на том же уровне – это повод для правительства принимать самые срочные меры, чтобы не допустить падения экономики.

Дефляция может оказать следующее влияние на экономику государства:

• Снижение доходов бизнеса
• Сокращение заработной платы и увольнения
• Изменение потребительских расходов
• Сокращение инвестиций
• Сокращение кредитования

Этой статьёй начинается серия публикаций о мировом кризисе, который уже начался в реальной экономике и после небольшого восстановления (что наблюдаем сейчас), которое может затянуться на месяцы, продолжится.

Также будет обращено внимание на популярные «темы” от экономистов и экспертов о гиперинфляции и крахе доллара. Классический пример это статья на Bloomberg A Crash in the Dollar Is Coming . Подобная ситуация уже наблюдалась в начале 2018-го и обсуждалась в публикации доллар умер – начинается его рост. Сейчас же они будут рассмотрены не с точки ТА и ВА, а теоретически.

Ответить на вопрос почему не стоит ждать краха доллара достаточно просто: потому что приближается дефляционный коллапс ( он же мировой кризис), а во время дефляции наблюдаются проблемы с обслуживанием долга, который номинирован преимущественно в долларе и американская валюта является старшей мировой.

Почему именно дефляция, а не гиперинфляция, что это вообще такое, этот и другие вопросы будут рассмотрены в последующих обновлениях. Поможет в этом сайт deflation.com , где достаточно подробно рассмотрены эти темы. Публикуется перевод одного из материалов (www.deflation.com/Answers/What-are-the-causes-of-deflation), чёрным будут вставляться комментарии.

Каковы причины дефляции?

Чтобы понять причины дефляции, необходимо прежде всего уточнить её определение. Вокруг этого часто возникает непонимание. Многие люди определяют дефляцию как падение цен, а инфляцию-как рост цен. Эти определения неверны и описывают последствия дефляции и инфляции, а не их причины.

Дефляция – это сокращение количества денег и кредита в экономике, где деньги являются социально приемлемым средством обмена, хранения ценности и окончательной оплаты, а кредит-это право на доступ к деньгам.

Таким образом, понимание того, что вызывает сокращение денег и кредита, является ключом к пониманию причин дефляции.

Существует две основные причины дефляции:

1. Накопление избыточного кредита.
2. Отрицательное социальное настроение.

Важно отметить, что накопление кредита наблюдается уже долгие годы, а вот настроения начали меняться недавно ( если не считать такой попытки в 2008-2009).

Предварительные условия для причин дефляции

Для того чтобы в экономике наблюдалось сокращение денежной массы и кредитов, необходимо было в первую очередь обеспечить наращивание денежной массы и кредитов. Это можно рассматривать как основное предварительное условие для причин дефляции. В течение последних двух столетий меньшая часть экономистов, особенно из австрийской школы, таких как Людвиг фон Мизес и Фридрих Хайек, а также совсем недавно из так называемых посткейнсианцев, таких как Стив Кин, писали об опасности чрезмерной кредитной экспансии. Хотя идея о том, что кредитная экспансия приведет к сокращению кредита, далека от чисто теоретической, академической концепции. Достаточно взглянуть на историю, чтобы увидеть, что дефляционным периодам предшествует накопление избыточного кредита. Фактически, в письме 1957 года Elliott Wave expert Гамильтон Болтон подвел итоги исследования, которое он предпринял для изучения основных депрессий в США с 1830 года. Он обнаружил, что:

• Все (депрессии) были вызваны дефляцией избыточного кредита. Это был один общий фактор.
• Иногда казалось, что ситуация с избытком кредита длится годами, прежде чем пузырь лопнул. (касается самых нетерпеливых с вопросами «когда” ).
• Какое-то внешнее событие довело дело до конца, но признаки были видны за многие месяцы, а в некоторых случаях и годы вперед. (коронавирус идеальное внешнее событие, признаки и причины также описывались заранее).
• Ни один из них никогда не был совсем похож на предыдущий, так что публика всегда была одурачена таким образом.
• Некоторые панические настроения возникали при большом государственном профиците доходов (например, в 1837 году), а некоторые-при большом государственном дефиците.
• Кредит есть кредит, независимо от того, является ли он несамоликвидирующимся или самоликвидирующимся.
• Дефляция несамоликвидирующихся кредитов обычно приводит к большим спадам.

По последним двум пунктам Болтона, самоликвидирующийся кредит – это кредит, который выплачивается с процентами от производственной экономической деятельности. Например, компания занимает деньги, чтобы купить новую машину для увеличения производства. Увеличенная продукция создает добавленную стоимость для того чтобы оплатить назад кредит, с процентами. Несамоликвидирующийся кредит – это когда, например, кто-то берет взаймы для покупки телевизора, никакой экономической ценности это не добавляет к экономике.

Накопление избыточного кредита будет продолжаться до тех пор, пока а) существует общая готовность людей брать взаймы и ссужать, и Б) заемщики имеют возможность возвращать свои кредиты с процентами. Наиболее важным фактором является готовность людей заниматься кредитной деятельностью и, когда это изменится, это будет вызвано движением в сторону негативного социального настроения.

Негативная Динамика Социальных Настроений Вызывает Дефляцию

Тенденции в социальном настроении – это причина всего. Накопление избыточного кредита (инфляции), которое является предвестником последующей дефляции, само по себе обусловлено позитивно меняющимся социальным настроем. Люди с оптимизмом смотрят в будущее и потому свободно берут взаймы и ссужают. Фондовый рынок идет вверх, и облигации компаний пользуются большим спросом, потому что социальное настроение не обнаруживает ничего, кроме голубого неба на горизонте.

Однако в какой-то момент, когда цикл созревает, настроение переходит из положительного в отрицательное. Нет никакого «катализатора” для такого изменения настроения-это происходит подсознательно и естественно. Но по мере появления новых негативных настроений общество в целом начинает проявлять большую осторожность. Это пронизывает отдельные решения, касающиеся финансовых вопросов. Кредиторы начинают проявлять меньшую готовность к кредитованию, но заемщики также начинают проявлять более осторожное отношение. Процесс начинается медленно, почти незаметно, но постепенно набирает обороты, пока, как выразился Болтон, ” не произойдет серьезная неудача” приносит дефляцию в голову. Великий кредитный кризис 2008 года не просто так возник из ниоткуда. Кредитные рынки начали ломаться в 2007 году, когда готовность кредиторов и заемщиков начала ослабевать.

Замедление кредитного рынка и экономической активности, вызванное негативной тенденцией в социальных настроениях, означает, что существующие деньги циркулируют меньше. Накопление наличных денег становится преобладающим, поскольку все более осторожное общество видит ценность наличных денег. По мере того как цены на товары и услуги падают, возникает целая система отложенных покупок. Это может привести к дальнейшему накоплению наличных денег, дальнейшему падению цен и дефляционной спирали.

По мере дефляции кредита эффект денежного мультипликатора становится обратным, в результате чего объем банковских депозитов в экономике (деньги) также сокращается.

Пример

В 1980-х годах социальные настроения в Японии были весьма позитивными, и это подпитывало рост задолженности частного сектора. Как видно из приведенной ниже диаграммы, задолженность частного сектора в процентах от валового внутреннего продукта (ВВП) выросла с примерно 150% в 1981 году до более чем 200% к концу десятилетия. Позитивная тенденция настроений также вызвала огромный пузырь на фондовом рынке. Накопление избыточного кредита было предварительным условием, и последующая негативная тенденция в социальных настроениях была основной причиной дефляции в Японии.

Японский фондовый рынок достиг своего пика в 1989 году и начал 18-летний спад с резким падением в 1990 году. Следует отметить, что задолженность частного сектора в процентах от ВВП продолжала расти вплоть до 1994 года. Это было в основном связано с сокращением ВВП, но уровень долга остается. В конечном счете, однако, дефляционные силы также приводят к сокращению долга, и дефляция долга в Японии набрала темпы во второй половине 1990-х годов и в нулевые годы, когда усилилась негативная тенденция в социальных настроениях.

Опыт Японии говорит нам, что, хотя дефляция может привести к краткосрочным периодам острого стресса, общий процесс имеет тенденцию быть длительным и затянутым. Требуется время для того, чтобы избыточный кредит был спущен, и это связано с негативной тенденцией социального настроения, которая его вызывает.

Более подробно: ELLIOTWAVE.ORG

После резкого роста инфляции в марте-апреле этого года в первые три недели мая темпы роста цен существенно замедлились и грозят перерасти в дефляцию уже в июне. Такой риск описывает «Центр развития» НИУ ВШЭ в бюллетене «Комментарии о государстве и бизнесе» (есть в распоряжении «Газеты.Ru»). Несмотря на то, что основной вклад в торможение инфляции внесло типичное для России падение цен на плодоовощную продукцию в теплое время года, оно наступило раньше, чем этого ожидали эксперты, в том числе – из Банка России. Подготовившие материал экономисты уверены, что именно вероятность наступления дефляции может быть одной из основных причин для очередного снижения ключевой ставки Банка России в июне, возможно до уровня 4,5%.

Реклама

Сама по себе дефляция – это отрицательная инфляция, то есть цены на товары и услуги начинают дешеветь, а ценность денег повышается. Но в экономике

этот процесс чаще всего воспринимают как безусловно отрицательный. Люди перестают покупать товары, ожидая дальнейшего падения цен. Это – так называемая «дефляционная спираль».

В результате магазины остаются затоваренными, перестают покупать продукцию у поставщиков, а те распродают свои товары ниже себестоимости, теряют доходы, сокращают производство и увольняют людей. Одним из самых характерных примеров дефляции считают падение цен в США во время Великой Депрессии.

В бюллетене эксперты ВШЭ отметили, что

апрельский скачок инфляции (с учетом корректировки на сезонность цены за месяц выросли в 1,6 раза сильнее, чем в марте – на 0,8%) на первый взгляд не соответствовал решению Банка России снизить ключевую ставку до 5,5%.

Дело в том, что принимая подобные решения ЦБ в первую очередь смотрит на индекс роста потребительских цен, ведь одна из главных задач регулятора в последние годы — не допустить его значительных скачков и удерживать общую инфляцию на низком уровне.

«Решение Банка России 27 апреля снизить ключевую ставку до 5,5% могло бы выглядеть выбивающимся из общей логики инфляционного таргетирования, однако оперативная статистика по ценам в мае продемонстрировала резкий слом инфляционного тренда», – указано в бюллетене.

Аналитики института пишут, что тем самым Банк России по сути предугадал риск ухода показателя инфляции в отрицательную зону этим летом.

«У нас возможна традиционная летняя дефляция в сегменте продовольственных товаров в связи с удешевлением плодоовощной продукции, – рассказал «Газете.Ru» один из авторов бюллетеня, эксперт института «Центр развития» ВШЭ Игорь Сафонов. – Это начало происходить раньше, чем ожидали мы и Банк России. Они говорили, что это случится где-то в июне, но когда мы смотрели данные Росстата, оказалось, что этот процесс начался уже в третью неделю мая».

Все почти как всегда

Заведующий кафедрой фондовых рынков и финансового инжиниринга факультета финансов и банковского дела РАНХиГС Константин Корищенко в комментарии «Газете.Ru» тоже указал на то, что дефляция может быть связана с тем, что в корзину, по которой рассчитывается инфляция, включаются сезонные товары. «Не думаю, что в этом году что-то изменится. Дефляция как непрерывный и длительный процесс нам не грозит», – констатировал эксперт.

Но есть и некоторые сигналы, которые могут свидетельствовать о том, что нынешняя ситуация – не совсем стандартная. В частности,

глава Банка России Эльвира Набиуллина в начале мая – уже после апрельского снижения ключевой ставки – не исключила, что в июне ее могут снизить и до 4,5%.

Хотя обычно о таких решениях регулятора становится известно день в день.

«Сначала нам это казалось странным, но, по всей видимости, у ЦБ были более оперативные данные, и сейчас стало понятно, что намерение снижать и дальше ключевую ставку будет ответом на риск ухода показателя инфляции в отрицательную зону», – рассказал «Газете.Ru» Игорь Сафонов из ВШЭ.

Эксперт отметил, что если рассматривать ситуацию в вакууме, то одних только мер Банка России по снижению ключевой ставки, особенно в ситуации текущего кризиса, было бы недостаточно.

«Но реальность такова, что у нас не только Банк России действует, но и план правительства по выходу из пандемического кризиса и восстановлению экономики,

– рассказал Игорь Сафонов. – В совокупности это позволит нивелировать риск дефляции. Может быть у нас и будет месяц, например июнь, в котором инфляция будет нулевой, но в отрицательную зону она все равно вряд ли уйдет».

Еще один собеседник «Газеты.Ru» – аналитик управления торговых операций на российском фондовом рынке «Фридом Финанс» Александр Осин – тоже не видит существенных рисков для возникновения долгосрочной дефляции. Исходя из его оценок, летом диапазон роста индекса потребительских цен в России составит от 0,25 до 0,95% каждый месяц.

«Вероятность того, что инфляция «провалится» в один из летних месяцев в область отрицательных значений, исходя из имеющегося опыта наблюдений, составляет 35%», – рассказал Александр Осин.

Пора открываться

В беседе с корреспондентом «Газеты.Ru» Игорь Сафонов согласился с тем, что одним из ключевых факторов, которые позволят полностью нивелировать риск возникновения дефляции, может стать рост потребительского спроса на товары и услуги.

А это возможно только в том случае, если экономические ограничения в России будут постепенно сниматься. Ведь основные потребители – это сотрудники приостановленных предприятий, которые сидят дома и без работы, и без зарплаты.

«Сейчас все внимание смещается к населению, потому что статистика по безработице, которая недавно вышла — 5,8% за апрель — означает, что фактически

многие люди на неоплачиваемых отпусках. У них связаны руки и они не могут подать на пособие, с другой стороны у них, скорее всего, урезаны доходы»,

– рассказала «Газете.Ru» главный экономист «Альфа-банка» Наталья Орлова.

Александр Осин из «Фридом Финанс» подчеркнул, что, помимо прочего, сохранение ограничений, несмотря на потенциальный эффект от мер стимулирования на внешних рынках, а также возможного позитивного влияния сделки ОПЕК+ на нефтяные цены, дорого обойдется и всей экономике в целом.

«Продление карантина еще на один месяц – с учетом того, что промышленность и строительство возобновят работу, – будет «стоить» экономике РФ в 2020 году еще порядка 5% ВВП

или приблизительно 11% снижения в сумме с учетом оценочного эффекта от ограничительных мер в марте-апреле», – считает Александр Осин.

Для страхования риска инфляционного обесценения денег инвесторы иногда приобретают золото в натуре (в слитках, монетах). Для получения прибыли и одновременного страхования инфляционного риска они покупают акции золотодобывающих компаний, рассчитывая на высокие дивиденды. Для осуществления рискованных (венчурных) инвестиций инвестор предпочитает срочные (форвардные и фьючерсные) сделки с золотом, получившие распространение в США с 1975 г. Они заключаются обычно на срок 1, 3, 6 месяцев и исполняются по цене, зафиксированной при заключении сделки. При фьючерсной сделке с золотом оператор обязан внести гарантийный депозит (от 280 до 2000 долл. в зависимости от рынка золота). Объем контракта строго определен в соответствии со специализацией рынка. Наиболее распространены сделки по 100 унций, менее — по 1 и 3 кг.  

Таким образом, объектом страхования, в том числе государственного, являются кредиты экспортера, импортера, банковские внешнеторговые кредиты и гарантии по исполнению контрактных обязательств, валютные риски, инфляционное обесценение валюты кредита. Насчитывается до 50 видов страхования экспортных кредитов — на случай банкротства, отказа от платежа, принятия товара, войны, революции, национализации, конфискации, экспортного эмбарго, валютных ограничений и т. д. Для государственного страхования экспортных кредитов из госбюджета выделяются лимитные фонды страховых компаний. Государственное страхование экспортных кредитов играет важную роль в регулировании экономики, служит средством конкурентной борьбы на мировых рынках.  
Простой проектный риск. Он характеризует вид проектного риска, который не расчленяется на отдельные его подвиды. Примером простого проектного риска является риск инфляционный  
Рыночный риск Процентный риск Инфляционный риск Риск ликвидности Налоговой риск Коммерческий риск Структурный финансовый риск Прочие виды рисков  
Безрисковая процентная ставка Надбавка за риск Инфляционная надбавка  
Договоры, оформленные на базе фактической цены на момент поставки товара и издержки плюс прибыль , относят риск инфляционных потерь полностью на покупателя. Эти договоры не только не заинтересовывают фирмы-производители в снижении издержек производства, а напротив, заранее установленный процент прибыли к затратам поощряет их к увеличению затрат.  
РИСК ИНФЛЯЦИОННЫЙ — один из видов финансового риска, заключающийся в возможности обесценения денежных активов, а также доходов и прибыли предприятия в связи с ростом инфляции, Р.и. носит постоянный характер и сопровождает все финансовые операции предприятия в условиях инфляционной экономики. В финансовом менеджменте его расчету и формам страхования уделяется особое внимание. Одним из методов страхования инфляционного риска является включение в состав предстоящего номинального дохода по финансовым операциям размера инфляционной премии. Если прогнозирование темпов роста инфляции затруднено, размер реального дохода по финансовой операции может быть заранее пересчитан в одну из сильных (т.е. в наименьшей степени подтвержденных инфляции) свободно конвертируемых валют с обратным пересчетом в национальную валюту по действующему валютному курсу на момент проведения расчетов.  
К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся следующие разновидности рисков инфляционные и дефляционные риски, валютные риски, риск ликвидности.  
Обеспечение минимизации потерь оборотных активов в процессе их использования. Все виды оборотных активов в той или иной степени подвержены риску потерь. Так, денежные активы в значительной мере подвержены риску инфляционных потерь краткосрочные финансовые вложения — риску потери части дохода в связи с неблагоприятной конъюнктурой финансового рынка, а также риску потерь от инфляции дебиторская задолженность — риску невозврата или несвоевременного возврата, а также риску инфляционному запасы товарно-материальных ценностей — потерям от естественной убыли и т.п. Поэтому политика управления оборотными активами должна быть направлена на минимизацию риска их потерь, особенно в условиях действия инфляционных факторов.  
Характеризуя механизм диверсификации в целом, следует отметить однако, что он избирательно воздействует на снижение негативных последствий отдельных финансовых рисков. Обеспечивая несомненный эффект в нейтрализации комплексных, портфельных финансовых рисков несистематической (специфической) группы, он не дает эффекта в нейтрализации подавляющей части систематических рисков — инфляционного, налогового и других. Поэтому использование этого механизма носит на предприятии ограниченный характер.  
РИСК ИНФЛЯЦИОННЫЙ — один из видов финансовых рисков заключается в возможности обесценения денежных активов, а также доходов и прибыли предприятия в связи с ростом инфляции. Так как этот вид риска носит постоянный характер и сопровождает все финансовые операции предприятия в условиях инфляционной экономики, в финансовом менеджменте его расчету и формам страхования уделяется особое внимание. Одним из методов страхования инфляционного риска является включе-  
Риск депозитный 161 Риск инвестиционный 161 Риск инфляционный 161 Риск кредитный 162 Риск ликвидности 162 Риск ликвидности инвестиций 162 Риск налоговый 162 Риск несистематический (специфический) 163  
РИСК ИНФЛЯЦИОННЫЙ-см. ИНФЛЯЦИОННЫЙ РИСК  
РИСК ИНФЛЯЦИОННЫЙ — риск, вызванный непредвиденным ростом издержек производства вследствие инфляционного процесса.  
Заказы товаров длительного, более 3 лет, пользования отражают взгляды индивидуальных потребителей и обычно напрямую зависят от личных доходов и уровня процентных ставок в стране (рис. 2.23). Рост этого показателя обычно говорит о хорошем макроэкономическом состоянии в стране, однако может сигнализировать о риске инфляционного давления.  
Основной критерий инвестиционного проекта — уровень прибыли на вложенный капитал. При этом под прибылью, рентабельностью или доходностью следует понимать такой прирост капитала, а также такой темп его увеличения, который полностью компенсирует все затраты, компенсирует все инфляционные изменения в течение рассматриваемого промежутка времени и покроет риск инвестора, связанный с проектом.  
Строго говоря, нет — всякое капиталовложение подразумевает определенный риск. Однако, если риск определить как изменчивость, нестабильность дохода (и игнорировать инфляционный фактор), можно утверждать, что любая ценная бумага, гарантирующая неизменный поток доходов (как, например, облигация государственного займа), является по сути безрисковой и может быть включена в портфель наряду с ценными бумагами, подверженными риску.  
Преимущество применения СДР и ЭКЮ, замененных с 1999 г. на евро как базы валютной оговорки, заключается в том, что регулярные и общепризнанные их котировки исключают периодические коллизии при пересчете сумм платежа. Многовалютная оговорка служит в основном средством защиты от валютного и частично от инфляционного риска в той мере, в какой рост товарных цен отражается на динамике курсов валют. Результат, аналогичный многовалютной оговорке, дает использование в качестве валюты цены нескольких валют согласованного набора. Иногда практикуется опцион валюты платежа, при котором в момент заключения контракта цена фиксируется в нескольких валютах, а при наступлении срока платежа экспортер имеет право выбора валюты платежа.  
Товарно-ценовая оговорка — условие, включаемое в международные экономические соглашения с целью страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска. К таким оговоркам относятся 1) оговорки о скользящей цене, повышающейся в зависимости от ценообразующих факторов 2) индексация, основанная на включении в соглашение особой индексной оговорки о пересчете суммы платежа пропорционально изменению индекса цен за  
Долгое время в США и ряде других западных стран использовался один традиционный способ предотвращения процентного риска выдача ипотечных кредитов по фиксированным процентным ставкам с включением в закладываемый процент двух компонентов — реальной процентной ставки и ставки, учитывающей инфляционные ожидания.  
Однако следует отметить, что к использованию таких моделей нужно подходить с большой осторожностью. Тестирование других предприятий поданным моделям показало, что они не в полной мере подходят для оценки риска банкротства наших субъектов хозяйствования из-за разной методики отражения инфляционных факторен и разной структуры капитала, а также из-за различий в законодательной и информационной базе.  
Снижение оборачиваемости запасов позволяет сделать вывод о накоплении запасов организации. Необходимо сравнивать длительность оборота (срок хранения) производственных запасов и готовой продукции. Снижение оборачиваемости производственных запасов может свидетельствовать как о затухании производства, так и о замораживании части средств в производственных запасах ради спасения производства от инфляционных процессов, снижении риска непоставки сырья, материалов, комплектующих изделий.  
Оценка инвестиционных проектов осуществляется системой рассмотренных показателей с учетом инфляционных процессов и факторов неопределенности и риска.  
Проводимая в последние годы денежно-кредитная политика вынуждала население использовать иностранную валюту в качестве основной формы сбережений в целях снижения инфляционного риска. Это негативно влияло на курс рубля по отношению к иностранным валютам, искажая реальное соотношение рубля и доллара по паритету покупательной способности. Такие вложения носят в основном спекулятивный характер и напрямую зависят от макроэкономических показателей. Курс рубля во многом зависит от поставки наличной валюты на внутренний валютный рынок России. Значительное сокращение объема ввоза наличной иностранной валюты влечет за собой наряду с другими факторами падение курса рубля.  
В тот же период резко снизился индивидуальный спрос ввиду ухудшения общего экономического положения населения из-за резкого роста инфляции — одной из главных причин и составляющих такой социально-экономической ситуации в обществе. К невостребованности продукции ведут не только скачки инфляции или ее плавный рост, но и инфляционные ожидания. Опасение роста инфляции приводит к приобретению впрок товаров еще до момента ее роста. Затем наступают спад спроса и некоторая его стабилизация. Это происходит на этапе роста инфляции. При ее стабилизации спрос увеличивается, но темпы роста спроса отстают от темпов роста инфляции, поскольку индексация доходов населения в процентном отношении ниже роста инфляции. Так образуется площадь , на которой риск невостребованности продукции превратился в реальность (см. заштрихованную площадь на рис. 4.2).  
Риск в динамике — это риск непредвиденных изменений во времени (например, изменение стоимости капитала, изменение спроса на рынке, инфляционные процессы и т.п.).  
По окончании разработки ПТЭО (ТЭО) участники процесса дают собственную оценку проекта в соответствии с поставленными целями, предполагаемыми рисками, инфляционными процессами, затратами и будущими доходами. Разработка ПТЭО (ТЭО) осуществляется только тогда, когда определены источники и методы финансирования будущих проектов.  
Реализация традиционных задач хозяйственного анализа, таких, как мобилизация выявленных резервов повышения эффективности производства и усиление его интенсификации, в нынешней экономической ситуации осложняется необходимостью учитывать неопределенность и коммерческие риски, вероятностный характер событий и их оценок, инфляционные процессы, современные характеристики стоимости денежных потоков и т.д. Все это требует совершенствования теории экономического анализа, без чего не представляется возможным усиление его роли в упраате-нии бизнесом. Надо заметить, что среди способов и приемов анализа на первый план выдвигаются математические приемы, в том числе стохастическое моделирование, приемы финансового оценивания, использование оптимизационных моделей и др.  
Применение регулирующих счетов обусловлено объективной необходимостью регулирования стоимости отдельных активов организации в связи с действием инфляционных процессов на микроуровне в условиях рынка и предпринимательского риска, последствиями которого могут быть обесцененние стоимости отдельных активов-или же увеличение сомнительных долгов.  
Рискованность портфеля ценных бумаг характеризуется вероятностью того, что наступят обстоятельства, при которых инвестор понесет потери, вызванные инвестициями в фондовый портфель, а также операциями по привлечению финансовых ресурсов для создания фондового портфеля. Риск портфельного инвестирования включает многие виды рисков капитальный, селективный, временной, риск законодательных изменений, риск налоговых изменений, риск ликвидности, рыночный, кредитный, инфляционный, процентный, отзывной, страновый, отраслевой, микроэкономический, валютный.  

ФИНАНСОВО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА. БЮДЖЕТНОЕ, ВАЛЮТНОЕ И КРЕДИТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ЭКОНОМИКИ, ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕСУРСЫ

ЦЕНОВАЯ ДЕФЛЯЦИЯ: С ЧЕГО ВСЕ НАЧИНАЛОСЬ?*

Б.И. Соколов,

профессор кафедры теории кредита и финансового менеджмента экономического факультета

Санкт-Петербургского государственного университета, доктор экономических наук b.i.sokolov@spbu.ru

А.В. Валеров,

доцент кафедры теории кредита и финансового менеджмента экономического факультета

Санкт-Петербургского государственного университета, кандидат исторических наук, a.v.valerov@spbu.ru

Статья посвящена ценовой дефляции. Показано, что дефляция и инфляция не связаны с бумажно-денежным обращением, могут проявляться в условиях господства полноценного металлического стандарта. Иллюстрацией для развиваемой концепции послужили исторические сведения, включающие временной интервал с конца III в. до н. э., когда Рим вступил на путь военной экспансии в Западном Средиземноморье, и до начала 60-х гг. I в. н. э.

Ключевые слова: дефляция, ценовая дефляция, устойчивое развитие, инфляция, количество денег в обращении, уровень монетизации экономики

УДК 336.748.14 ББК 65.013.1

Вводные замечания. Наиболее частым предметом обсуждения корректировки реализуемой ныне политики российских монетарных властей является создание предпосылок экономического роста в условиях инфляции, в частности, за счет повышения доступности кредитов путем понижения ссудного процента по опыту западных стран. Однако на пресс-конференции 17 декабря 2015 года В.В. Путин справедливо заметил: «… я часто слышу: а вот там, где-то за бугром, там другие ставки, они более низкие. Конечно, там более низкие ставки. Так они специально это делают. Но там проблемы другие, и структура экономики совсем другая. У нас угроза инфляции, а там проблемы, возможно, дефляции, когда производитель производит, а продать не может» .

Приступая к исследованию, отметим, что термин «дефляция» (от лат. deflatio — сдувание) не является специфически экономическим. Им пользуются геологи, когда говорят о выдувании, обтачивании и шлифовании горных пород минеральными частицами, переносимыми ветром, экологи — при выявлении эффекта деградации и опустынивания земель. В экономической теории термин дефляция характеризует явление противоположное ценовой инфляции, проявляющееся в снижении уровня товарных цен и повышении покупательной способности денег . Вследствие этого наиболее корректным в экономической теории является употребление выражения «дефляция цен» или «ценовая дефляция». Такой подход объединяет объект и предмет научного финансово-экономического исследования.

Если с точки зрения сущности представление о дефляции в экономике и финансах не является сложным, то трактовки её социально-экономических форм, причины возникновения, прогнозируемые последствия, возможности монетарных властей при реализации денежно-кредитной и ценовой политики неоднозначны.

В научной литературе высказывается мнение о том, что дефляция стала предметом изучения с середины XVIII века. Так ли всё это? Правильно ли ценовую дефляцию рассматривать как явление капиталистических экономических систем, разделять типы инфляции на «хорошие» и «плохие» ? Напомним, в СССР после денежной реформы 1947 года ежегодно, в течение семи последующих лет, постепенно снижались цены в госторговле, стимулируя тем самым аналогичные процессы в коопторгах и на колхозном рынке. При этом ценовая дефляция трактовалась как явление социалистической, а инфляция — капиталистической экономики.

В настоящее время дефляция рассматривается в качестве болезни современных развитых стран, угрозы для устойчивого развития, которое теоретически предстает как»управляемый процесс коэволюционного развития природы и общества (при массовом и осознанном участии населения), цель которого обеспечить здоровую, производительную жизнь в гармонии с природой ныне живущим и будущим поколениям на основе сбалансированного развития экономических систем, с учетом охраны (обогащения) культурного и природного наследия» . Поскольку управлять можно только тем процессом, который в достаточной степени изучен, постольку ценовая дефляция должна стать предметом систематических научных исследований.

Метод исследования. В научной литературе прочно утвердилось мнение о том, что современные методы исследования должны стать не междисциплинарными, а мульти- и полидисциплинарными, включающими наработки различных наук. Наиболее близкой к экономике наукой, обобщающей конкретные факты, которыми оперирует экономическая теория и практика, является наука историческая, выполняющая функцию социальной памяти, а именно, накопления, сохранения и воспроизведения знаний и навыков прошлых поколений.

* Исследование выполнено при финансовой поддержке РГНФ в рамках научно-исследовательского проекта РГНФ 15-22-01006 «Кредитно-финансовые институты и механизмы обеспечения устойчивого развития национальной экономики».

© ПСЭ, 2016

ФИНАНСОВО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА. БЮДЖЕТНОЕ, ВАЛЮТНОЕ И КРЕДИТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ЭКОНОМИКИ

Я

постепенно перешли в собственность императорской казны. Это обеспечило присвоение не только рудничных доходов, но и контроль над ценой денежного металла. Регулируя добычу и объемы резервов золота и особенно серебра, первые римские принцепсы добивались устойчивого спроса на монеты, в результате чего цены на драгоценные металлы постоянно росли, а на товары, напротив, снижались. Таким образом, монетарная политика, направленная на стимулирование дефляции, пополняла казну и вместе с тем до некоторого времени поддерживала биметаллическую денежную систему в равновесном состоянии.

Немалые преимущества дефляция предоставляла многочисленной группе иждивенцев, находившихся на содержании у государства: римским легионерам и преторианцам, солдатам вспомогательных частей и гражданским служащим, малоимущей части городского плебса. Армия, преторианская гвардия и военно-бюрократический аппарат снабжались всем необходимым, поэтому, например, расходы на продукты питания, одежду для солдат и чиновников были вовсе необязательными. Служба в армии в те времена неплохо оплачивалась. Финансирование армейских постов производилось в соответствии с иерархическим принципом комплектования. Командиры легионов принадлежали к наиболее привилегированной категории военнослужащих, норма их денежного довольствия в 60-67 раз превышала плату рядового легионера . Содержание центуриона, чья должность была основной среди низшего командного состава, в I в. н. э. составляло 13 500 сестерциев в год, что соответствовало пятнадцати окладам легионера. Преторианцам из числа императорской гвардии государство выплачивало по 3000 сестерциев в год , не считая многочисленных подарков и иного имущества, что в несколько раз превышало оплату в легионных частях. После того как Цезарь удвоил жалованье легионерам , регулярные выплаты каждому из них в период между 49 г. до н. э. и 83 г. н. э. (когда император Домициан увеличил норму довольствия до 300 денариев в год) составляли 10 ассов в день или 225 денариев (3600 ассов или 900 сестерциев) в год *. К этому добавлялся ежегодный платеж натурой в размере 50 модиев пшеницы стоимостью в 110 сестерциев . При средней цене модия пшеницы в 2,2 сестерция жалованье рядового легионера в сумме с продовольственными пайками составляло 1010 сестерциев в год в денежном выражении или 2984 кг зерновых, что было значительно больше среднегодовой величины древнеримского прожиточного минимума (потребление на жизненно необходимом уровне), оценки которого варьируются от 170-250 кг до 335 кг в зерновом и около 180 сестерциев в денежном эквиваленте . Несколько ниже оплачивалась служба во вспомогательных армейских частях, комплектовавшихся рекрутами из провинциального населения, не имевшего прав римского гражданства. Официальное вознаграждение солдат этих войск составляло от 1/3 до 5/6 денежной нормы легионера . В условиях долговременного снижения цен, фиксированные выплаты и продуктовые припасы, которые получали преторианцы, легионеры, солдаты дополнительных подразделений, приносили им своего рода дефляционную премию. Поэтому свое денежное жалованье они обычно тратили на приобретение предметов роскоши, либо использовали как средство продвижения по службе, или просто накапливали, сколачивая некоторое состояние в виде серебряных и золотых монет.

Дефляция цен и сельское хозяйство как основная отрасль древнеримской экономики. Для тех, чье хозяйство и профессиональная деятельность были ориентированы на рынок, дефляция играла противоречивую роль. Вне зависимости от функционального разделения труда и степени интенсификации хозяйства, на первый план выходила связь с денежным обращением. Там, где владельцы сальтусов и рабовладельческих вилл получали фиксированную денежную ренту, падение рыночных цен становилось фактором, создававшим

* Возможно, некоторая денежная сумма удерживалась из величины ежегодного платежа и депонировалась в специальном банке легионеров в качестве оплаты стандартных лагерных расходов .

эффект получения дополнительной прибыли. Растущая ценность их состояний, выраженных в металлических деньгах и драгоценных металлах, становилась основой процветания, определяя уровень зажиточности и социальный статус в древнеримском обществе. Напротив, арендаторы и иные юридически свободные земледельцы различных категорий, вынужденные уплачивать ренту и налоги деньгами, должны были реализо-вывать часть собираемого урожая на рынке. Организация их хозяйства подчинялась законам развития простого товарного производства и, следовательно, связь с товарно-денежным обменом и обращением здесь не преследовала цель ускорить оборот капитала за счет вложения дополнительных денежных средств. Поэтому монеты и другие металлические деньги не составляли заметной части бюджета таких рыночно ориентированных сельских товаропроизводителей. Снижение цен на их продукцию, как правило, оборачивалось уменьшением доходов и ростом задолженности, что, в свою очередь, служило предпосылкой для возникновения отношений личной зависимости и перехода от денежной формы ренты к отработочной. С другой стороны, широкое распространение получила практика долгосрочной, пожизненной и наследственной разновидностей земельной аренды, при которых рентная плата устанавливалась в неизменной сумме денег. По мере роста производительности общественного труда абсолютная величина ренты уменьшалась, что создавало благоприятные условия для повышения стандартов жизненного уровня сельского населения и увеличения количества благ, которым оно обеспечивалось. Это же побуждало владельцев крупных имений, представленных экзи-мированными сальтусами, где преобладал труд мелких свободных держателей, переходить от денежной ренты к продуктовой, а позднее, к отработочной. Такой путь эволюции земельной ренты не только соответствовал главным этапам развития производительных сил в римском сельском хозяйстве, но и указывал на известную ограниченность, исчерпаемость потенциала дефляционной экономики, неспособной в рамках плантаторской системы увеличивать долю прибавочного труда без существенного удорожания стоимости рабочей силы. Вероятно, данное обстоятельство сдерживало развитие и масштабы применения наёмного труда, несмотря на известные преимущества отношений найма в сравнении с эффективностью внеэкономических форм принуждения к труду. Оплата труда свободных наемных работников производилась наличными деньгами и определялась общей конъюнктурой рынка. При наличии конкуренции со стороны общественных работ, устанавливаемых государством минимальных закупочных цен на свободных зерновых рынках, продуктовых раздач и алиментарных выплат малоимущим гражданам рыночные ставки заработной платы не могли быть слишком низкими. Поэтому постепенное удешевление стоимости жизни в целом сокращало долю необходимого труда наемного работника, повышая его реальные доходы. Разрыв между динамикой рыночных, прежде всего, зерновых цен и процессом увеличения реальной заработной платы не был связан с соответствующими изменениями в темпах роста производительности труда, что не осталось без внимания современников. Отмечая упадок искусства изготовления ценных сплавов и качества художественных изделий, Плиний Старший писал, что вместе с тем непомерно возросли цены на труд .

Количественные смягчения. Одна из причин дефляционного процесса — низкий уровень монетизации ведущей отрасли по сравнению с динамикой общественной потребности в товарном продовольствии. Поэтому по мере усиления рыночного давления на продовольственные ресурсы правительство республиканского Рима предпринимало меры, направленные на увеличение совокупного объема денежной массы в обращении. Другой причиной, вынуждавшей правящие круги наращивать темпы монетного производства, был стремительный рост военных расходов. После периода больших завоеваний Рим превратился в ведущую Средиземноморскую державу с первоклассной армией и множеством иностранных гарнизонов, содержание которых требовало постоянного притока новых денег в обращение. Накопленные за счет присваиваемого в завоеванных странах богатства запасы драгоценных металлов

9 1

. Известно, что в 156 г. до н. э., незадолго чество армейских легионов с шести в 91 г. до тридцати двух

до начала Третьей Пунической войны, в римском государс- в 89 г. до н. э.. В это

твенном казначействе хранилось 17410 фунтов золота, 22070 время в обращении находилось свыше 300 млн денариев, а

фунтов серебра, в наличных деньгах 6135400 сестерциев , а совокупный объем предложения серебряных денег, серебряных монет, для чего требовалось свыше 50 т сырья.

предположительно, составлял 35 млн денариев . При Это сопоставимо с половиной всего серебра, вывезенного из

характерной для античной эпохи средней норме потерь сереб- Америки в Европу в течение XVI в.

ра 2% в год данная денежная масса должна была сократиться В итоге были созданы условия для монетно-денежной ин-

вдвое через тридцать пять лет* Вместо этого на протяжении фляции.

нескольких последующих десятилетий происходил устойчивый Общие выводы. Дефляция цен, равно как и инфляция

рост находившихся в обращении монет, количество которых цен, были известны еще в древности. Они не связаны исклю-

около 120 г. до н. э. в четыре раза превышало первоначальное чительно с бумажно-денежным обращением, промышленными

предложение . Это позволяет заключить, что во циклами и кризисами перепроизводства. Развитый подход к

времена поздней Республики средние темпы монетной чекан- влиянию денежно-кредитной массы на цены позволяет прово-

ки были стабильно высокими, а минимальный разовый объем дить более взвешенный историко-экономический анализ, не

выпуска включал не менее 30 тыс. денариев. Одновременно завышающий роль монетарных властей, прежде всего цент-

резко увеличились военные расходы государства, что было рального банка, в обеспечении стабильности цен и, в конечном

связано с экспансионистскими устремлениями Рима и пере- счете, устойчивого экономического развития. ходом к имперской внешней политике. Основываясь на данных Основные причины ценовой дефляции вызваны не ошибоч-

М. Кроуфорда, К. Хопкинс протестировал зависимость между ными действиями монетарных властей, они предопределяются

совокупной стоимостью выпущенных в обращение серебряных естественными процессами развития, протекающими в рыноч-

монет и суммарными военными расходами в период с 157 по ной экономике всех ее типов, видов и форм. 97 гг. до н. э. и выявил чрезвычайно высокое корреляционное Дефляцию цен нельзя трактовать как однозначно положи-

отношение с положительной величиной 0,88. Причем количест- тельное или отрицательное социально-экономическое явление.

венные изменения в военных расходах объясняют свыше 75% Монетарные власти, прежде всего центральные банки, должны

всех колебаний в объемах денежной массы . Приме- всесторонне осознавать последствия не только инфляционной,

чательно, что своего максимума монетная чеканка достигала но и дефляционной денежно-кредитной политики.

Литература

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

4. Гай Светоний Транквилл. Жизнь двенадцати цезарей. — М.: Наука, 1993. — 368 с.

6. Ключников И.К., Молчанова О.А., Ключников О.И. Финансовые центры: теория и механизмы развития. — СПб.: СПбГУ ЭиФ, 2012. — 330 с.

7. Тацит К. Сочинения. В 2 т. Т. 1. Анналы. — Л.: Наука, 1969. — 444 с.

9. Штаерман Е.М. Древний Рим: проблемы экономического развития. — М.: Наука, 1978. — 222 с.

10. Alston R. Roman Military Pay from Caesar to Diocletian. Journal of Roman Studies 84 (1994). P.120-123.

11. Clark C. The Conditions of Economic Progress. London: McMillan, 1957. P. 676.

12. Corbier M. Dйvaluations et Solution des Prix (I-III siecles) // Revue Numismatique. 1985. 6-e sйrie. T. 27. P.69-106.

13. Crawford M.H. Roman Republican Coinage. London: Cambridge University Press, 1974. Vol.I, II. 753 p.

15. Duncan-Jones R. Structure and Scale in the Roman Economy. Cambridge: Cambridge University Press, 1990. P. 116.

17. Goldsmith R.W. An Estimate of the Size and Structure of the National Product of the Early Roman Empire. P.269-273.

18. Hopkins K. Taxes and Trade in the Roman Empire (200 B.C. — A.D. 400). P.118.

19. Jones A.H.M. Inflation under the Roman Empire // The Economic History Review. 1953. Vol.5. №3. Pр. 293-318.

22. Scheidel W., Friesen S.J. The Size of the Economy and the Distribution of Income in the Roman Empire. Pр.76 (table 6), 80-81.

23. Speidel M.A. Roman Army Pay Scales // The Journal of Roman Studies. 1992. Vol. 82. P. 102. Table 5.

24. Temin P. Estimating GDP in the Early Roman Empire. P. 47.

* Согласно расчетам К.К. Паттерсона, осуществленным в ходе анализа особенностей обращения американских серебряных монет в период до 1962 г., величина постоянных потерь на уровне 2% в год означает, что запасы серебра не подкреплены соответствующим производством и исчезнут примерно через столетие после прекращения добычи .