Организация 17.02.2020 приобрела неконвертируемые процентные документарные облигации другого Общества на предъявителя с обязательным централизованным хранением. По договору купли-продажи номинал облигации — 300 руб., накопленный купонный доход (НКД) — 6,91 руб., договорная цена с НКД — 306,43 руб.
27.02.2020 была получена амортизация по облигации в размере 50 руб. Фактическая цена покупки облигации была 306,43 руб. Из документов, представленных банком — эмитентом облигаций, следует, что под амортизацией облигаций понимается их частичное погашение. Погашение производится банком-эмитентом на расчетный счет держателя облигаций.
Выплата следующего купона — 28.05.2020, следующая амортизация — 28.05.2020.
Как бухгалтерскими проводками правильно отразить на счете 58 приобретение облигации и НКД? Как будет начисляться купонный доход на 29.02.2020 с учетом полученной амортизации? Каков порядок налогового учета операций с облигациями?
26 марта 2020
Рассмотрев вопрос, мы пришли к следующему выводу:
Облигации и суммы накопленного купонного дохода, уплаченные продавцу облигаций, учитываются на счете 58 «Финансовые вложения» обособленно.
Исчисление накопленного купонного дохода после частичного погашения облигации следует производить с учетом такого частичного погашения.
В целях налогообложения прибыли при совершении операций с облигациями следует руководствоваться положениями ст. 280 НК РФ.
Обоснование вывода:
Облигация является эмиссионной ценной бумагой, закрепляющей право ее владельца на получение (если иное не предусмотрено Федеральным законом от 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (далее — Закон N 39-ФЗ)) в предусмотренный в ней срок от эмитента облигации ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация при соблюдении условий, установленных Законом N 39-ФЗ, может не предусматривать право ее владельца на получение номинальной стоимости облигации в зависимости от наступления одного или нескольких указанных в ней обстоятельств. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение установленных в ней процентов либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и (или) дисконт (пп. 11 п. 1 ст. 2 Закона N 39-ФЗ).
Бухгалтерский учет
Облигации других организаций являются финансовыми вложениями организации. Следовательно, их учет, поступление и выбытие регламентируются нормами ПБУ 19/02 «Учет финансовых вложений» (далее — ПБУ 19/02) (п. 3 ПБУ 19/02).
Так, в соответствии с п. 8 ПБУ 19/02 финансовые вложения принимаются к бухгалтерскому учету по первоначальной стоимости.
Согласно п. 9 ПБУ 19/02 первоначальной стоимостью финансовых вложений, приобретенных за плату, признается сумма фактических затрат организации на их приобретение (за исключением НДС и иных возмещаемых налогов, кроме случаев, предусмотренных законодательством РФ о налогах и сборах).
Основной составляющей фактических затрат на приобретение активов в качестве финансовых вложений являются суммы, уплачиваемые в соответствии с договором продавцу, что прямо предусмотрено в п. 9 ПБУ 19/02, а также иные затраты, непосредственно связанные с приобретением финансовых вложений.
Таким образом, учитывая нормы п.п. 8 и 9 ПБУ 19/02, облигации должны быть учтены на балансе их покупателя в размере фактических затрат, т.е. суммы, уплаченной продавцу, включая накопленный купонный доход (далее — НКД*(1)). Такие выводы следуют, в частности, из писем Минфина России от 22.11.2004 N 07-05-14/303, от 14.01.2004 N 16-00-14/11.
Одновременно в приведенных разъяснениях специалисты Минфина России указывают, что сумма НКД, уплаченного продавцу при приобретении финансовых вложений, списывается только при выбытии таких объектов финансовых вложений в случае их погашения, продажи и прочее.
Для обобщения информации о наличии и движении инвестиций организации в облигации других организаций Планом счетов бухгалтерского учета финансово-хозяйственной деятельности организаций и Инструкцией по его применению (утверждены приказом Минфина России от 31.10.2000 N 94н, далее — План счетов и Инструкция) предназначен счет 58 «Финансовые вложения», субсчет 58-2 «Долговые ценные бумаги». Приобретенные облигации принимаются к учету по дебету счета 58, субсчет 58-2 и кредиту счета учета расчетов с продавцом акций. При этом сумма НКД, уплаченная продавцу облигаций, учитывается на счете 58, субсчете 58-2 «Долговые ценные бумаги» обособленно. В этих целях считаем возможным использование субсчетов: 58-2-1 «Стоимость облигаций (без учета НКД)», 58-2-2 «НКД по облигациям».
Учитывая изложенное, полагаем, что при приобретении облигаций (17.02.2020) в учете организации могли быть сделаны следующие записи:
Дебет 76, субсчет «Продавец» Кредит 51
306,43 руб. (номинал + НКД) = (300 + 6,43) — перечислено с расчетного счета продавцу облигаций;
Дебет 58.2.1, субсчет «Облигации» Кредит 76, субсчет «Продавец»
— 300 руб. — отражена первоначальная стоимость финансовых вложений (облигаций);
Дебет 58.2.2, субсчет «НКД» Кредит 76, субсчет «Продавец»
— 6,43 руб. — отражена сумма НКД, уплаченная продавцу при приобретении облигаций.
В рассматриваемом случае 27.02.2020 эмитентом была частично погашена облигация (получена амортизация по облигации) на сумму 50 руб. С учетом положений п. 2 ПБУ 9/99 «Доходы организации» (далее — ПБУ 9/99) считаем, что частичное погашение облигации является доходом организации.
В силу п. 34 ПБУ 19/02 доходы по финансовым вложениям признаются доходами от обычных видов деятельности либо прочими поступлениями в соответствии с ПБУ 9/99.
Допустим, что операции с ценными бумагами не являются основной деятельностью организации. В таком случае доходы от таких операций учитываются в составе прочих доходов (п.п. 4, 5 ПБУ 9/99).
Нами не обнаружено разъяснений финансового ведомства применительно к порядку бухгалтерского учета в ситуациях, близких к анализируемой. В этой связи считаем допустимым воспользоваться логикой писем Минфина России, касающихся вопросов налогообложения (письма Минфина России от 03.10.2018 N 03-04-05/71004, от 18.06.2018 N 03-04-07/41907). Тогда при частичном погашении облигаций финансовый результат следует определять исходя из фактически полученной налогоплательщиком суммы части номинальной стоимости погашаемой облигации за вычетом соответствующих её расходов, произведённых налогоплательщиком и определяемых пропорционально сумме, полученной при частичном погашении облигации в общей сумме, подлежащей погашению налогоплательщику. При частичном погашении облигаций расход в виде НКД, уплаченного продавцу при приобретении облигаций, учитываются пропорционально погашаемой сумме.
Принимая во внимание изложенное, в учете организации могут быть сделаны следующие записи:
Дебет 76, субсчет «Эмитент» Кредит 91, субсчет «Прочие доходы»
— 50 руб. — признан доход от частичного погашения облигации (что составляет 16,67 процента от стоимости облигации (50 / 300 х 100));
Дебет 91, субсчет «Прочие расходы» Кредит 58.2.1, субсчет «Облигации»
— 50 руб. — признан соответствующий расход в виде части номинальной стоимости погашаемой облигации (300 х 16,67%);
Дебет 76, субсчет «Эмитент» Кредит 91, субсчет «Прочие доходы»
— признан доход в виде НКД по облигациям, выплаченный банком (на основании представленных эмитентом документов);
Дебет 91, субсчет «Прочие расходы» Кредит 58.2.2, субсчет «НКД»
— 1,07 руб. — признан соответствующий расход в виде части уплаченного продавцу НКД (6,43 х 16,67%);
Дебет 51 Кредит 76, субсчет «Эмитент»
— получены денежные средства от эмитента облигации.
Что касается исчисления НКД после частичного погашения облигации, то при его расчете, на наш взгляд, следует учитывать частичное погашение облигации.
Налог на прибыль
В настоящее время при налогообложении операций с облигациями следует руководствоваться особенностями определения налоговой базы по операциям с ценными бумагами, установленными ст. 280 НК РФ.
При этом, по мнению финансового ведомства, при получении от эмитента части номинала облигаций происходит их частичное погашение, поэтому у организации возникает налоговая база по операциям с ценными бумагами. Доходы в этом случае будут формироваться исходя из частично погашаемой эмитентом стоимости облигаций. Расходы будут формироваться исходя из части цены приобретения облигаций, определяемой пропорционально погашаемой стоимости облигаций (письма Минфина России от 29.07.2013 N 03-03-06/2/30012, от 04.03.2013 N 03-03-06/2/6367).
На основании п.п. 2, 3 ст. 280 НК РФ в целях налогообложения прибыли доходы от операций с ценными бумагами (в том числе от погашения или частичного погашения их номинальной стоимости) определяются исходя из цены реализации или иного выбытия ценной бумаги, а также суммы НКД*(1), уплаченной налогоплательщику покупателем, а также суммы НКД, выплаченной эмитентом. В доход налогоплательщика от реализации или иного выбытия ценных бумаг не включаются суммы НКД, ранее учтенные при налогообложении.
Расходы по данным операциям по общему правилу определяются исходя из цены приобретения ценной бумаги, затрат на ее реализацию, суммы НКД, уплаченной налогоплательщиком продавцу ценной бумаги. При этом в расход не включаются суммы НКД, ранее учтенные при налогообложении.
Пункт 21 ст. 280 НК РФ определяет, что доходы (расходы) по операциям с обращающимися ценными бумагами учитываются в общеустановленном порядке в общей налоговой базе.
В свою очередь, п. 22 ст. 280 НК РФ предусматривает, что налоговая база по операциям с необращающимися ценными бумагами определяется отдельно от общей налоговой базы.
Убытки от операций с необращающимися ценными бумагами, полученные в предыдущем налоговом периоде (предыдущих налоговых периодах), могут быть отнесены на уменьшение налоговой базы от операций с такими ценными бумагами, определенной в отчетном (налоговом) периоде, с учетом ограничения, установленного п. 2.1 ст. 283 НК РФ.
Рекомендуем также ознакомиться с материалами:
— Энциклопедия решений. Определение налоговой базы по налогу на прибыль по операциям с ценными бумагами;
— Вопрос: Организация 28 июля приобрела условно десять облигаций номинальной стоимостью 1000 долларов США по цене 102,5%, в том числе накопленный купонный доход — 2,5%. При номинальной стоимости всех бумаг, равной условно 10 000 долларам США, организация заплатила за бумаги при их приобретении 10 250 долларов США. Денежные средства в оплату облигаций списаны с брокерского счета 28 июля. Облигации зачислены организации 2 августа. По облигациям раз в полгода выплачивается купонный доход по ставке 6,5% годовых. Каков порядок отражения в бухгалтерском учёте операций по покупке через брокера трехлетних еврооблигаций Сбербанка номиналом в 1000 долларов США? (ответ службы Правового консалтинга ГАРАНТ, сентябрь 2016 г.)
— Вопрос: Организация через брокера приобрела на вторичном рынке корпоративные облигации разных эмитентов. Организация не является профессиональным участником рынка ценных бумаг. Стоимость облигаций определена в рублях. Сделка по приобретению облигаций состоялась в декабре 2015 года и не признается контролируемой. Облигации планируется удерживать в организации до момента погашения облигационного займа. Цена приобретения облигаций как ниже стоимости (номинальной), так и выше номинала. Предусмотрен купонный доход. Облигации приобретаются в межкупонный период. Каков порядок бухгалтерского и налогового учета облигаций у покупателя? (ответ службы Правового консалтинга ГАРАНТ, январь 2016 г.)
Ответ подготовил:
Эксперт службы Правового консалтинга ГАРАНТ
аудитор, член РСА Завьялов Кирилл
Контроль качества ответа:
Рецензент службы Правового консалтинга ГАРАНТ
аудитор, член РСА Горностаев Вячеслав
3 марта 2020 г.
Материал подготовлен на основе индивидуальной письменной консультации, оказанной в рамках услуги Правовой консалтинг.
Дисконт, или премия, при покупке облигации – это разница между номинальной ценой облигации и стоимостью ее покупки. Если бумага продается дешевле номинала, то говорят, что она продается с дисконтом, а если дороже – то с премией.
Каждая облигация в обязательном порядке имеет свою номинальную стоимость, то есть ту сумму, которую эмитент должен заплатить инвестору при погашении. При этом рыночная стоимость ценной бумаги отличается от номинальной, прежде всего потому, что размер купона определяется при выпуске ценной бумаги, а ставки кредитования меняются постоянно. Кроме того, могут меняться и рыночная ситуация заемщика, уровень доверия к нему. Компенсировать эти изменения помогает рост или снижение цены облигации.
Например, компания выпустила облигации с доходностью в 10%. Но на рынке произошли изменения. Предположим, что нормальная ставка приблизилась к 7% годовых. Инвестором выгодно покупать эту ценную бумагу, спрос на нее велик. И тогда рынок переоценивает облигацию, ее цена вырастает на разницу между купонным процентом и рыночным, то есть 10-7=3%. Скорее всего, такая облигация будет продаваться с премией 3% от номинальной стоимости.
Справедливо и обратное. Допустим, облигация выпущена с купоном всего 3%, то есть с процентным платежом заведомо ниже рыночного – под такой доход инвесторам будет неинтересно вкладывать деньги. И тогда облигация будет продаваться дешевле номинала, то есть с дисконтом. Размер этого дисконта будет таким, чтобы доход от инвестирования в ценные бумаги данного эмитента оказался на уровне прибыли от вложений в аналогичные альтернативные активы.
Более того, выпускаются облигации вообще без купонных выплат, так называемые бескупонные. В этом случае весь доход инвестора состоит из дисконта. Для того чтобы рассчитать общую доходность такой облигации, необходимо разделить дисконт на номинал, не забыв при этом сделать поправку на срок до погашения облигации, чтобы получить процент в годовом исчислении.
Существует два основных вида риска облигаций, которым подвержены инвестиции в данные инструменты. Это кредитный и рыночный риски.
Кредитный риск облигаций. Это риск того, что эмитент, выпустивший облигации, впоследствии будет не в состоянии выполнять свои обязательства по выплате купонов и по возврату основной суммы долга. Иными словами, это риск неплатежа или задержки выплат купонов и/или основной суммы облигации. В зависимости от уровня риска того или иного эмитента рейтинговые агентства присваивают эмитентам определенные рейтинги надежности.
Существует тесная взаимосвязь между доходностью облигации и уровнем надежности эмитента. Чем ниже уровень риска, тем ниже у облигации будет доходность. Чем выше уровень риска, тем выше будет доходность. Рынок, путем влияния на цены облигаций, регулирует их доходность в соответствии с уровнем риска инвестирования в облигации того или иного эмитента. Определить кредитный риск по облигации легко — достаточно взглянуть на доходности облигаций при погашении. Наиболее надежные выпуски будут давать наименьшую доходность, и наоборот.
Кредитный риск при инвестировании в российские корпоративные облигации действительно существует. Случаи невыплаты процентов уже были.
Рыночный риск облигаций – это риск изменения стоимости облигации в результате движения уровня или волатильности текущей рыночной доходности или стоимости денег. Облигации чутко влияют на изменение процентных ставок в стране, инфляцию. В результате цены облигаций на рынке двигаются в ту или иную сторону, тем самым регулируя доходность по инструментам. Рыночный риск заключается в том, что цена купленных вами ранее облигаций упадет. Конечно, рыночный риск при инвестировании в облигации намного меньше рыночного риска акций. Если цены акций постоянно колеблются на десятки процентов, то облигации гораздо менее волатильны. По сравнению с акциями облигации можно считать надежным вложением денег, хотя и здесь нельзя исключать некоторого колебания стоимости ваших инвестиций.
Что такое облигация?
Облигации — это второй после акций важнейший вид ценных бумаг. И это слово пришло к нам из языка Цезаря и Цицерона — латинского. Буквально, оно означает обязательство.
Имеется в виду обязательство возмещения взятой в долг суммы — долговое обязательство. Организация-эмитент, выпустившая облигацию, выступает в роли заемщика денег или должника, а инвестор, вложивший в нее собственные средства — в роли кредитора.
Рынки акций и облигаций теснейшим образом связаны между собой, и зачастую денежные средства с одного из них напрямую перекачиваются на другой. Связь эта действует и на уровне акционерных обществ, так как многие из них в нынешних условиях выпускают оба вида бумаг, и показатели акций общества влияют на показатели стоящих за ними облигаций. Однако на рынке облигаций действуют иные правила, не менее сложные и детально проработанные за многолетнюю историю использования этого рыночного инструмента.
Теснейшая взаимосвязь фондовых рынков разных стран привела к стиранию многих качественных различий между ними к выработке единых форм и методов ведения операций.
Итак, что же такое облигация?
Облигация — ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок, с уплатой фиксированного процента. Облигации всех видов могут распространяться среди предприятий и граждан только на добровольной основе.
Отличия облигации от акции
Можно выделить следующие основные отличия облигации от акции:
—эта ценная бумага приносит доход только в течение строго определенного, указанного на ней срока;
—в отличие от ничем не гарантированного дивиденда по простой акции облигация приносит ее владельцу доход в виде фиксированного процента от своей нарицательной стоимости. И даже если этот процент изменяется (для облигации с плавающей ставкой), то сами изменения носят строго определенный характер. Поэтому облигации называют ценными бумагами с фиксированным доходом. Заметим, что «фиксированный» не всегда означает гарантированный.
На этом различия не кончаются. Применительно к облигации понятия «курс» и «рыночная цена» приобретают различный смысловой оттенок.
В отношении облигации различают:
— нарицательную или номинальную цену. Она напечатана на самой облигации и служит в качестве базы при дальнейших перерасчетах и при начислении процентов;
— выкупную цену, которая может совпадать, а может и отличаться от номинальной в зависимости от условий займа. По ней облигация выкупается (погашается) эмитентом по истечении срока займа;
— рыночную цену, определяемую условиями самого займа и ситуацией, сложившейся в данный момент на рынке облигаций;
— курс, значение рыночной цены, выраженное в процентах к номиналу.
Например, если номинальная цена облигации равна 1000 рублей, а в данный, момент она котируется по цене 1009 рублей 17 копеек, то ее курс составит 100,917, или 100,92. Обычно в качестве номинала облигации задается величина 100 или 1000 денежных единиц. При этом облигации с меньшим номиналом получают название «детских», чем подчеркивается их вспомогательное значение для привлечения к займу более широкого круга инвесторов. Во всем остальном, при прочих равных условиях, они абсолютно равноценны.
По сроку действия облигации делятся на:
— краткосрочные — от года до 3 лет,
— среднесрочные — от 3 до 7 лет,
— долгосрочные — от 7 до 30 лет,
— бессрочные — выплата процентов производится неопределенно долго, и таким образом возмещается сумма, затраченная на покупку такой облигации. В настоящий момент не выпускаются, но хождение еще имеют.
Если по облигации предполагается периодическая выплата доходов в виде процентов, то производится она по купонам. Купон представляет собой вырезной талон с напечатанной на нем цифрой купонной ставки. Факт выплаты годового дохода отмечается изъятием купона из прилагающейся к облигации карты. Отсюда расхожий «штамп» — «стричь купоны», т.е. богатеть. Купонный годовой доход по облигации номиналом 100 рублей при купонной ставке 5% составит: 100 руб. Х 0,05 = 5 руб. Этот доход и считается фиксированным. В зависимости от условий займа купонный доход может начисляться по кварталам (3 месяца), полугодиям и один раз в год. Причем, чем чаще начисляется доход, тем выше его реальная сумма при той же годовой ставке, больше рыночная цена бумаги.
Следовательно, облигации с полугодовым, а еще лучше, поквартальным начислением дохода по купонной ставке более выгодны для инвестора.
Известно, что инфляция разорительна для кредиторов и выгодна для должников, несколько оплата долга ведется обесценивающимися деньгами. Если темп и уровень инфляции велики, то она может свести на нет или даже превзойти размеры дохода, полученного по фиксированным купонным ставкам. Инфляция и тесно связанные с нею колебания ссудного процента отрицательно сказываются на котировке бумаг с фиксированным доходом.
Нестабильность процентных ставок вызвала появление нового типа облигаций — с плавающей ставкой. Доход но такой облигации выплачивается в соответствии со средней базисной ставкой ссудного процента за определенный срок (средняя за квартал, полугодие). Широкое распространение получили также облигации смешанного типа, доход по которым часть срока оплачивается по фиксированной купонной ставке, а часть — по плавающей.
Следующий тип бумаг — облигации с нулевым купоном. Как таковой, купонный доход по ней не выплачивается. Выплата его фактически происходит при погашении бумаги по выкупной цене. При размещении такой облигации на первичном рынке из номинала высчитываются все будущие потенциальные купонные выплаты, и она продается дешевле обычной облигации любого другого типа. Погашение такой бумаги производится обычным образом по выкупной цене по истечении срока. В течение всего срока займа такие облигации котируются на рынке и относятся к категории самых рискованных, и следовательно, самых доходных. Этот вид бумаг активно используется всеми заемщиками, прибегающими к услугам рынка облигационных займов.
Доход по облигации обычно ниже дохода по другим видам ценных бумаг, но он в меньшей степени зависит от ситуации на рынке и циклических колебаний в экономике. В целом он более надежен, поэтому облигации являются основным объектом инвестиций для коммерческих банков и, других крупных вкладчиков, заботящихся не только о доходности, но и о надежности своих вкладов. Выполнение условий по многим видам облигационных займов гарантируется не только самой бумагой, но и специальными, обязательствами, имуществом или авторитетом государства. Для привлечения к своим облигациям инвесторов и придания всему займу большей надежности отдельные акционерные общества дополняют его выпуском подписных сертификатов, дающих право их владельцам приобретать акции этих обществ на льготных условиях.
Рейтинг облигаций
Вопросу надежности облигаций, или их качеству, уделяется очень большое внимание. Во всех странах с рыночной экономикой разработаны и действуют различные системы его оценки и шкалы для обозначения качества бумаг. Сама операция оценки называется рейтинг. Зачастую показатели рейтинга устанавливаются не только для облигаций, но и для самих акционерных обществ и иных эмитентов бумаг. Занимаются этим неправительственные коммерческие агентства.
В США наибольшую известность получили системы оценки агентств «Мудиз» и «Стэндард энд Пурз». Несмотря на имеющиеся в них различия, они не столь значительны. Поэтому для общего знакомства мы объединили и сами обозначения, принятые в обеих системах, и соответствующие им характеристики.
Ааа/ААА — максимальное качество. Оценка облигации на рынке определяется исключительно ставкой ссудного процента.
Аа/АА — высокое качество, но цена более низкая, котировка — по тому же признаку.
А/А — наилучшая облигация среднего качества. На цене начинает сказываться конъюнктура рынка.
Ваа/ВВВ — среднее качество. Рыночная цена в большей мере определяется особенностями состояния рынка, чем ставкой ссудного процента. Облигации до этого уровня рассматриваются как безопасные.
Ва/ВВ — наихудшие для инвестора облигации среднего класса. Появляется элемент спекулятивности. Низкий показатель доходности. Процент выплачивается систематически, но возможны перебои.
В/В — отсутствуют черты желательной инвестиции. Спекулятивный характер. В плохих экономических условиях процент не выплачивается.
Саа/ССС — низкое качество. Процент еще выплачивается.
Са/СС — откровенно спекулятивные.
С/С — самое низкое качество. Процент не выплачивается.
Газета американских деловых кругов «Уолл Стрит Джорнэл» выделяет следующие три обобщенные группы качества облигаций:
высшее качество — ААА—АА/Ааа,
среднее качество — А—ВВБ/Ваа,
высокодоходные бумаги — ВВ/Ва—С.
Если облигация не прошла процедуру оценки и для нее не указан рейтинг, ее не будут покупать индивидуальные инвесторы, а институциональные инвесторы но закону не имеют права совершать такие покупки. Закон зачастую предписывает и самый низкий допустимый рейтинг облигаций, приобретение которых разрешается конкретным институциональным инвесторам.
Оценивая качество бумаг, иногда говорят об их реализуемости. Это — показатель возможности легко продавать облигацию. При прочих равных условиях, «железные» по надежности государственные облигации распродаются хорошо, а для реализации выпуска малоизвестных АО требуются значительные скидки.
Особенностей отдельных видов облигаций
Законодательство допускает выпуск в обращение облигаций следующих видов:
— казначейские обязательства государства,
— облигации местных органов власти (муниципальные),
— облигации предприятий.
Открывают список обязательства правительства и государственных организаций. Они считаются самыми надежными во всей системе облигационных займов. Высокая надежность — основной фактор их привлекательности. Как правило, облигации государственных организаций для привлечения инвесторов обеспечиваются большим текущим доходом, чем правительственные облигации. Второй вид — бумаги местных (муниципальных) органов власти и действующих при них организаций. Обеспечением выплат по этим облигациям служат:
— местные налоги;
— доходы от деятельности входящих в эту систему организаций,
—дотации центральных властей на реализацию конкретных проектов.
Кроме того, при размещении облигаций этого типа среди инвесторов активно используются различные виды налоговых скидок. При этом облигации, предоставляющие налоговые скидки и приносящие неплохой доход, могут быть особенно привлекательными для отдельных групп инвесторов, облагаемых налогом по наивысшим ставкам.
Третья группа — облигации акционерных обществ. Оплата этих обязательств производится:
—из сумм, полученных по итогам хозяйственной деятельности,
—из средств от распродажи ранее накопленных активов.
В отличие от акций, включая и привилегированные акции с фиксированным доходом, цены на облигации не падают при переходе экономики в фазу спада. Более того, они начинают расти, и облигации становятся более привлекательными для инвесторов. Но правило это распространяется не на все виды, облигаций.
Так, облигации некоторых акционерных обществ очень сильно связаны со стоящими за ними акциями этих обществ. Любые колебания на рынке акций отражаются на котировке таких облигаций. Поэтому спад в экономике отрицательно сказывается и на доходности облигаций, выпускаемых этими обществами.
Отражением такого риска являются высокие по сравнению с другими видами бумаг купонные ставки по ним. Причем, чем ниже рейтинг бумаги, тем большую купонную ставку вынуждены предлагать инвесторам заемщики. По этой причине данные облигаций называют высокодоходными бумагами.
Для американского рынка исторически сложившейся считается разница в 4% между доходностью государственных облигаций и высокодоходных бумаг корпораций. Это — количественное выражение риска неплатежа, на который еще согласен пойти покупатель облигации в данных условиях. Если эта разница падает до 3,5%, инвесторы избегают вкладов в высокодоходные облигации акционерных корпораций. Это вызывает падение цен на них и, как следствие, рост ставок доходности. Так что вскоре упомянутая разница вновь увеличивается до 4 и более процентов.
Признаки надежности облигаций
По признаку надежности облигации акционерных обществ делятся на:
—бумаги, достойные инвестиции — выпускаются надежными заемщиками с твердой репутацией. По вышеназванным системам оценки качества это бумаги высшего и среднего качества;
—»макулатурные» облигации — спекулятивные бумаги с высокой степенью риска и высоким купонным доходом. Их рейтинг меняется от ВВ/Ва вплоть до С, причем основная масса бумаг приходится на середину этого диапазона.
В основном, средства, полученные за счет высокодоходных облигаций, используются для скупки активов других акционерных обществ. Брать на эти цели кредит в банке невыгодно и трудно, поскольку речь идет о значительных суммах. При этом, в случае удачного завершения процедуры поглощения основная нагрузка по возмещению займа ложится на покупаемое общество. Его финансовое состояние и позиции компании-покупателя являются гарантиями выполнения обязательств по долгу.
Выкуп акционерного общества за счет средств от облигационных займов приводит к падению рейтинга его прежних бумаг до уровня ВВ, В или даже ССС, после чего ему потом долго приходится восстанавливать престиж. Падение цены облигаций, вызванное выкупом с привлечением средств, больно бьет по нервам владельцев высокодоходных облигаций.
При приобретении таких облигаций следует принимать во внимание не только условия займа, но и его цели и механизм погашения долга. Спад в экономике может серьезно отразиться на их доходности.
Увеличение купонных ставок от высокодоходных облигаций неизбежно ведет к росту издержек по обслуживанию долга и снижает финансовые показатели акционерного общества. Это обстоятельство и ряд других заставляет их искать новые варианты привлечения инвесторов к долгосрочным обязательствам. Наиболее известные из них:
—облигации с нулевым купоном (беспроцентные). Эмиссионный курс устанавливается ниже номинала на величину скидки. Доход выплачивается при погашении. Фактически по этой схеме начисление дохода происходит непрерывно, а не отдельными порциями через квартал, полугодие, год, что делает их более доходными. Но они же и в большей степени подвержены риску падения доходности при снижении конъюнктуры на рынке облигаций;
—облигации с миникупоном. Это переходный тип к нулевому купону. Ставка купонного дохода — вдвое ниже обычной, но и скидка с эмиссионной цены меньше, чем у бумаги с нулевым купоном.
Облигации этих двух типов не любят индивидуальные инвесторы, поскольку ежегодный налог на прибыль приходится выплачивать задолго до получения самого дохода. Для крупных инвесторов это обстоятельство значения не имеет;
—облигации с досрочным погашением. 1. Общество производит постепенное досрочное погашение займа, периодичность и размеры которого устанавливаются заранее. 2. Досрочный отзыв займа. Вызывается колебаниями ставок ссудного процента. Общество страхует свой заем, взятый под высокий процент, возможностью погасить его при низком уровне ставок.
Инвесторы не любят такие облигации, поскольку данные условия по-существу лишают долгосрочные бумаги их основного преимущества;
—облигации с опционом. Предоставляют инвестору возможность при росте процентных ставок сдать облигации (через определенный срок, порядка 5 лет) эмитенту и получить по номиналу. Обратны облигациям с досрочным погашением;
—облигации с увеличивающейся ставкой. В начале срока купонный доход выплачивается по низким ставкам и со временем возрастает. Таким образом компенсируется влияние инфляции; —облигации с оплатой по выбору. Дают эмитенту возможность выпуска новых облигаций для оплаты ими полагающихся сумм купонного дохода, при дефиците наличности; —облигации с плавающей ставкой. Величина купонной ставки определяется на основе текущей базовой ставки процента денежного рынка. Периодичность изменения купонной ставки колеблется от выпуска к выпуску. Обычных облигаций с фиксированной процентной ставкой, акционерные общества сейчас не выпускают. Если облигации выпускаются с фиксированной ставкой, то они могут быть отозваны досрочно. Облигации без права отзыва выпускаются с плавающей ставкой. Последним типом бумаг акционерных обществ являются конвертируемые, или переводные облигации. Они могут быть переведены в определенное количество простых акций. Владеющие ими инвесторы получают возможность «балансировать» между рынками акций и облигаций. С одной стороны, они получают гарантированный доход, защищающий их от неурядиц на рынке акций, с другой — имеют потенциальную возможность перейти на него при благоприятном прогнозе развития конъюнктур. В качестве платы за такую возможность выступает более низкий доход по этим бумагам. В условиях США — в среднем на 1,5% ниже такового, получаемого но облигациям государства. Но в силу очень тесной связи между этими бумагами и стоящими за ними акциями их доходность при повышении курсов соответствующих акций может резко пойти вверх и вплотную подойти к среднему уровню доходности по высокодоходным облигациям акционерных обществ.
Для этих облигаций в качестве основных характеристик обязательно указывают первую дату, открывающую возможность перевода облигации в акцию, и премию. Под переводной премией понимается выраженная в процентах от текущей цены акции сумма переплаты за право перевода одной облигации в одну простую акцию. Размеры премии сильно разнятся: от отрицательных (акции дешевле) до взмывающих к небесам двухсот процентов и более. Средний размер переводной премии составляет 5—30%. Чем ниже премия, тем ниже и доходность бумаги, но одновременно и выше шансы обменять ее на акцию. И наоборот — высокая премия сулит высокуто доходность и практическую невозможность обмена на акцию.
За пределами нашего внимания остались не упомянутые в правительственном постановлении, но активно используемые на открытом рынке международные, или иностранные облигации. Они размещаются иностранными заемщиками на рынке страны, представляющей для эмитентов интерес. Это одна из форм экспорта капитала. Поступления по таким бумагам складываются из двух составляющих:
—купонного дохода,
—дохода (убытков), определяемых соотношением валютных курсов страны-заемщика и страны-кредитора. В качестве заемщика в данном случае может выступать правительство или крупное АО. Круг кредиторов тот же самый — индивидуальные и институциональные инвесторы.
Выводы
Итак, на современных фондовых рынках обращаются облигации, различающиеся по:
1) эмитентам:
— облигации государства (сверхнадежные, средний уровень доходности),
— облигации местных органов власти (с низкими купонными ставками, с налоговыми скидками, надежные),
— облигации хозяйственных предприятий (высокодоходные, в основном среднего и низкого качества),
—иностранные облигаций;
2) по способам выплаты купонного дохода:
—облигации с фиксированной купонной ставкой,
—облигации с плавающей купонной ставкой,
—облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой,
—облигации с нулевым и миникупоном,
—облигации с оплатой по выбору (новыми бумагами вместо купонного дохода),
—облигации смешанного тина (часть срока — с фиксированной ставкой, часть—с плавающей ставкой);
3) по типам:
—обычные облигации,
-—конвертируемые облигации (допускают обмен на простые акции АО-эмитента),
—облигации с досрочным погашением и с опционом (допускают досрочное погашение бумага заемщиком или кредитором);
4) по способу обеспечения займа:
—с имущественным залогом,
—с залогом в форме будущих налоговых поступлений,
—с залогом в форме поступлений от будущей хозяйственной деятельности,
—с гарантийными обязательствами преимущественного права покупки акций новых выпусков (подписные сертификаты);
5. по срокам займа:
—краткосрочные (от 1 года до 3 лет),
—среднесрочные (от 3 до 7 лет),
—долгосрочные (от 7 до 30 лет),
—бессрочные (ренты, консоли);
6. по периодам начисления купонного дохода:
—с непрерывным начислением (облигации с нулевым купоном),
—через 3 месяца (квартал),
—через 6 месяцев (полугодие),
—через 12 месяцев (год).
Определения рыночной цены и доходности облигации
После выпуска облигаций и начала их обращения на вторичном рынке их рыночная цена или ее эквивалент-курс находятся в постоянном движении. Да и на первичном рынке бумаги продаются чаще всего не по номинальной цене, которая используемся лишь в качестве базы для расчетов купонного дохода.
Основной причиной таких колебаний является цикличность в развитии рыночной экономики и вызванные этим изменения процентных ставок. В фазе подъема экономики кредитные деньги становятся дорогими. Все стремятся занять деньги, никто не хочет держать их в запасе. Результат — рост процентных ставок. Увеличение их становится еще большим благодаря действиям центрального банка, стремящегося ограничить «перегрев» экономики и масштабы будущего спада.
Выпускаемые в этот момент бумаги с фиксированным доходом имеют более высокие купонные ставки по сравнению с облигациями предыдущих выпусков. В этих условиях становится естественным стремление владельцев малодоходных облигаций избавиться от них как можно скорее с тем, чтобы приобрести новые, высокодоходные. При этом курсы старых бумаг с низкими ставками резко падают, а сами они становятся более доступными новым покупателям.
В конце концов наступает момент, когда их владельцы вынуждены решать проблему: превышает ли более высокий доход по новым бумагам потери на курсовой разнице старых и новых облигаций. На этом этапе падение курса низкодоходных облигаций прекращается. Когда экономика страны вступает в фазу спада, все эти события протекают в обратном порядке. При этом владельцы облигаций, особенно долгосрочных, «пожинают плоды» растущих курсов своих бумаг.
Надо отметить, что реальные процессы, протекающие на рынке облигаций, более сложны. Это — всего лишь их общая схема.
При росте процентных ставок курс облигаций изменится ровно настолько, насколько это необходимо для компенсации потерь в доходности бумаги, вызванной изменением ставок.
Курс облигации в значительной мере определяется ситуацией на рынке, сложившейся к моменту помещения средств в бумагу, так называемой ставкой помещения. Под ставкой помещения понимают расчетную величину, характеризующую степень действительной доходности инвестиций. То есть это такая ставка, при которой вкладчик, заплатив за облигацию с конкретным купонным доходом ее рыночную цену, получит удовлетворяющий его в данных условиях действительный доход. Из приведенного примера можно сделать следующий вывод: если ставка помещения падает — курс облигации возрастает. Если ставка помещения растет — курс падает. То есть ставка помещения и курс находятся в обратном движении.
В этом факте можно увидеть еще одну причину, позволяющую называть облигации бумагами с фиксированным доходом. Естественные для рыночной экономики колебания ставок ссудного процента компенсируются противоположными изменениями курсов этих бумаг. В результате действительная доходность облигаций уравнивается с изменившимися значениями ставок ссудного процента.
Облигации на рынке ценных бумаг продаются и покупаются по рыночной цене, процентным выражением которой является курс. Если рыночная цена больше номинала, говорят, что облигация покупается с премией (переплатой сверх номинала за будущие высокие доходы). Если она меньше номинала, говорят о покупке с дисконтом (скидкой, вызванной низкими доходами по облигации).
Если отбросить влияние спроса-предложения и других случайных факторов рынка, то рыночная цена будет равна расчетной цене облигации, т. е. цене, определяемой на основе строгих математических расчетов по исходным данным. Эта расчетная цена есть не что иное, как оценка всех будущих поступлений по облигации в условиях данного состояния рынка.
Иными словами, это обобщенная величина, эквивалентная всем поступлениям по данной бумаге, которые предстоит получить но ней, начиная с момента ее покупки и вплоть до погашения, при принятой ставке помещения.
По сути своей владельцы облигаций выступают в роли банкиров. Они отдают в долг определенную сумму денег: покупают облигацию. Затем по истечении срока займа получают ее назад — погашают облигацию. И за это получают доход.
Таким образом, будущие поступления от приобретенной облигации складываются из двух составляющих:
—выплачиваемой при ее погашении выкупной цены.
—периодически получаемого купонного дохода.
По этой причине расчетная цена облигации исчисляется как сумма двух слагаемых:
современная величина выкупной цены,
современная величина совокупного купонного дохода.
Действия инвесторов при различных ситуациях на рынке
1. Рост ставки помещения относительно купонной ставки приводит к падению расчетной цены облигации и ее курса, а уменьшение ставки помещения вызывает увеличение расчетной цены.
2. При увеличении срока займа изменение ставки помещения сильнее сказывается на расчетной цене.
На основании этих данных сформулируем первое правило инвестирования в бумаги с фиксированным доходом: При ожидаемом росте уровня ссудного процента (подъем деловой активности, заемные деньги дорожают) инвесторы стремятся заменить долгосрочные облигации на краткосрочные.
При предполагаемом падении уровня ссудного процента (спад в экономике) инвесторы перемещают вклады в долгосрочные облигации.
Второе правило инвестора:
При предполагаемом снижении ставок ссудного процента выгодно приобретать облигации с меньшей купонной доходностью. При падении деловой активности курс этих облигаций растет значительно быстрее.
После того, как мы разобрались с расчетной ценой облигации, вернемся к вопросу об ее доходности. Ставка дохода по облигации может представать в трех видах:
— купонная ставка,
— ставка текущего дохода,
— ставка действительного дохода.
Что касается купонного дохода — тут все ясно. Его ставка обусловливает процент к номиналу облигации, который обязуется выплачивать эмитент. Купонный доход, называемый еще «реализованный доход», представляет собой фактически полученные владельцем облигации деньги, начисляемые в соответствии с условиями займа и вне всякой зависимости от изменения курса облигации за все время ее действия.
Ставка текущего дохода измеряется отношением купонного дохода к рыночной цене бумаги.
Итак: при покупке облигации по курсу выше номинального (покупка с премией) ставка текущей доходности меньше купонной ставки. При покупке по курсу ниже номинального (покупка с дисконтом) ставка текущей доходности превышает купонную ставку. Текущий доход, несомненно, отражает изменение действительной доходности облигации, но далеко не в полной мере. Это отношение (купонного дохода к рыночной цене) более подходит для измерения дохода по привилегированным акциям, чем для облигаций. Оно не учитывает стоимости бумаги при погашении и предполагает, что уплата будет производиться вечно.
Совокупность реализованного и нереализованного доходов по облигации определяет действительный доход, являющийся наиболее полным мерилом доходности от инвестиций в твердопроцентные бумаги. При его исчислении учитываются все определяющие факторы:
—купонная ставка,
—выкупная цена,
—время, оставшееся до погашения,
—курс при приобретении.
Разделение дохода на реализованный и нереализованный напоминает разделение чистой прибыли, приходящейся на простую акцию, на две составляющие: дивиденд и прирост капитала.
По отношению к обеим компонентам действительного дохода инвесторы в твердопроцентные бумаги делятся на две группы:
Вкладчики на срок, рассчитывающие на все составляющие дохода от бумаги, но главным образом на его реализуемую часть.
Игроки, основная цель которых — прибыль по курсовой разнице. При этом игроки постоянно должны решать следующую проблему: превышает ли текущий доход по бумаге предполагаемые потери по курсовой разнице.
И еще один совет.
Даже если ставка помещения не изменяется, расчетная цена облигации изменяется во времени. Следовательно, проблема оценки облигации возникает не только при купле-продаже ее на рынке ценных бумаг, но и когда она находится у владельца. Происходит это по следующим причинам:
— приближается дата погашения бумаги, следовательно, уменьшается влияние на оценку облигации дисконта или, если она приобретена по курсу выше номинала, премии. Чем ближе дата погашения облигации, тем ниже разница между номинальной ценой и рыночной. При этом рыночная цена облигации, купленной с премией, падает, а облигации, купленной с дисконтом — возрастает;
—происходит выплата дохода по облигации; соответственно уменьшается этот элемент расчетной цены , учитывающий будущие поступления. Так как рыночная цена эквивалентна будущим поступлениям от бумаги, то после каждой выпла,ты дохода премия и дисконт будут уменьшаться и к концу срока станут равны нулю. То есть со временем происходит возмещение премии, или и противоположном случае — накопление дисконта.
