Данная статья является исследованием финансового рынка. Финансовый рынок это, прежде всего экономические взаимоотношения между продавцами и покупателями денежных ресурсов и инвестиционных ценностей. Финансовый рынок России состоит из: рынка ценных бумаг, золотого рынка, а также денежного и валютного рынков. Основным предметом торговли на финансовом рынке являются деньги и ценные бумаги. В процессе принимают участие множественные фонды и предприятия.
Во второй половине XX в. современный мир начал входить в глобализационную стадию своего развития. Этот этап привнес немало новых черт в экономическую жизнь общества. Одной из составляющих перемен в мировом хозяйстве является усиление его либерализации. Внешнее выражение данный процесс получил, в первую очередь, в форме свободного перемещения благ и ресурсов на межстрановом уровне.
В настоящее время экономическая литература подчеркивает то обстоятельство, что к числу наиболее значимых явлений следует отнести формирование глобальной информационной и финансовой системы. В эпицентре многих процессов оказалась финансово-банковская сфера. Именно в ней практически наиболее значимо сосредотачивается функциональная роль мировых информационных потоков. Вполне объяснимо то обстоятельство, что многие банки и финансовые институты переходят на операции в глобальных масштабах весьма интенсивно. Несмотря на имеющиеся трудности, сделать это им легче, дешевле и проще, чем производственным компаниям, большинство из которых пока предпочитают действовать на региональном уровне. Анализ показывает, что экспансия финансово-банковской сферы в немалой степени сопряжена с использованием производных финансовых инструментов.
Актуальность. Актуальность данной статьи очевидна. Ведь финансовый рынок играет ключевую роль в монетарной политике государства. С использованием инструментов и механизмов этого рынка государство осуществляет при необходимости финансирование бюджетного дефицита, регулирует денежную массу. Надежное функционирование финансового рынка страны способствует снижению инфляции, укреплению курса национальной валюты, притоку капиталов в экономику. Поэтому финансовые рынки требуют постоянного изучения и анализа
Целью данной работы является раскрытие финансового рынка и кризисных явлений в российской экономике, исходя из поставленной цели, были определены следующие задачи:
— Рассмотреть понятие и структуру финансового рынка;
— Исследовать функции финансового рынка;
— Ознакомиться с проблемами финансового рынка России;
-Рассмотреть структуру финансового рынка
Научная новизна статьи заключается в развитии теоретических основ функционирования финансового рынка и кризиса; методологических подходов к анализу процессов финансовой глобализации и практических механизмов интеграции, российского и международного финансовых рынков.
В 1990-х гг. в России началось формирование рыночной экономики. В рыночной экономике действуют не только рынки товаров, рабочей силы, но и рынок капиталов, который необходим для обеспечения государства денежной наличностью и предоставления возможности фирмам, предприятиям и отдельным лицам получать доход от размещения их временно свободных денежных средств.
К настоящему времени, в результате проведенных реформ, в стране сформировался и получил быстрое развитие финансовый рынок и его составляющие: рынок ценных бумаг, кредитный рынок, валютный рынок, страховой рынок и др. Под финансовым рынком понимается совокупность всех денежных ресурсов, которые находятся в постоянном движении под воздействием изменяющегося спроса и предложения на них со стороны различных субъектов экономики.
Формирование и развитие финансового рынка в РФ связано с переходом к рыночной экономике и приватизацией. Развитие финансового сектора, развитие рыночной инфраструктуры, совершенствование законодательной базы стали причинами быстрого формирования финансового рынка, первым сегментом которого стал валютный рынок. Современное состояние российского финансового рынка есть результат его эволюционного развития на протяжение всего времени реформирования экономики. Финансовый рынок испытал и бурное развитие, и кризисные периоды, когда участники рынка смогли испытать на себе законы рынка.
Действуя в процессе формирования законодательной базы, инфраструктуры и институциональной основе финансового рынка, его важнейшие показатели (уровень, структура, динамика) в настоящее время можно сравнить с ценовыми характеристиками развитых финансовых рынков. За сравнительно короткое время созданы предпосылки интеграции российского финансового рынка в мировой рынок в условиях дальнейшей либерализации отечественной экономики.
Объектами купли-продажи на рынке являются финансовые инструменты и финансовые услуги. Вместе с другими видами рынков (рынком труда, реальных товаров) финансовый рынок является важнейшим атрибутом рыночной экономики.
По видам обращающихся финансовых активов финансовые рынки классифицируются следующим образом:
Кредитный рынок. Здесь объектом купли-продажи являются свободные кредитные ресурсы. Обращение их осуществляется на условиях возвратности и платности.
Рынок ценных бумаг, объектом которого являются все виды ценных бумаг, выпускаемые предприятиями, финансовыми институтами и государством.
Валютный рынок. Здесь осуществляется купля-продажа иностранной валюты. Данный рынок удовлетворяет потребность субъектов экономики в
иностранной валюте.
Страховой рынок, на котором осуществляется купля-продажа страховых продуктов.
Рынок золота, где объектом купли-продажи являются драгоценные металлы. В основном операции на рынке золота осуществляются между банками и специализированными предприятиями.
Рынок денежных средств, где производится купля-продажа финансовых активов со сроком обращения до одного года.
Рынок капитала, где осуществляется покупка-продажа финансовых инструментов и финансовых услуг со сроком обращения больше года.
Организованный (биржевой) рынок включает в себя систему фондовых и валютных бирж. Порядок участия в торгах для эмитентов, инвесторов и посредников определяется самими биржами.
Неорганизованный (внебиржевой) рынок, где проводят куплю-продажу финансовых инструментов услуг. Сделки не регистрируются на бирже, тем самым рынок характеризуется высоким уровнем риска.
Первичный рынок ценных бумаг — механизм, с помощью которого удовлетворяется спрос на выпуск и первичное размещение ценных бумаг. На этом рынке компании получают необходимые финансовые ресурсы путем продажи своих ценных бумаг.
Вторичный рынок ценных бумаг предназначен для обращения ранее выпущенных ценных бумаг.
Финансовый рынок занимает ведущее место в финансовой системе государства. Структурные сектора, которые входят в состав финансового рынка (фондовый, кредитный, страховой и др.), используют рыночные механизмы, координирующие деятельность всей финансовой системы. При помощи финансового рынка осуществляется движение денежных средств в процессе распределения и перераспределения совокупного общественного продукта, а также формируются и используются денежные фонды основных субъектов финансовых отношений. Финансовыми активами на рынке являются национальная валюта, валюта иностранных государств, золото, ценные бумаги и производные финансовые инструменты.
Таким образом, финансовый рынок консолидирует мелкие разрозненные денежные средства и превращает их в мощный денежный поток, который используется в целях развития экономики. Следовательно, происходит создание условий для обеспечения распределения капиталов среди отраслей и сфер экономики, расширения инвестиций. Экономическое развитие страны, уровень сбережений и степень зрелости финансовых институтов оказывают влияние на развитие финансового рынка.
Финансовый рынок должен:
— обеспечить оперативное распределение финансовых ресурсов;
— мобилизовать временно свободные денежные средства для дальнейшего их использования в интересах участников рынка и экономики;
— обеспечить децентрализованное регулирование отраслевой и территориальной экономики.
Функции финансового рынка условно делятся на общерыночные и специфические, которые характерны только для финансовых рынков. Функции, которые выполняет финансовый рынок, дают возможность ускорить оборот капитала, активизировать экономический рост, создавать дополнительную прибыль и увеличить национальный доход. Рыночное посредничество заключается в обеспечении взаимодействия продавца и покупателя, в обеспечении продвижения денежных средств от инвесторов к потребителям.
Финансовый рынок функционирует под действием определенного экономического механизма, где все его элементы взаимосвязаны. К основным элементам относятся спрос, предложение и цена. Для обеспечения равновесия на финансовом рынке, необходимо взаимодействие данных элементов. При рыночной экономике равновесие в основном устанавливается в результате саморегуляции финансового рынка. Частичное регулирование осуществляет государство. Абсолютного равновесия на финансовом рынке практически не бывает.
Главное место среди элементов финансового рынка занимает цена отдельных финансовых инструментов (финансовых услуг). Именно она оказывает влияние на величину спроса и предложения на рынке, его равновесие и удовлетворение участников финансового рынка. Преимущественная роль цены в равновесии рынка, выделяет и роль ценообразования в механизме его функционирования. Цена на финансовом рынке определяется в основном по уровню доходности финансовых инструментов, т.е. по среднему уровню процентной ставки (или средней нормы доходности на вложенный капитал). Процентная ставка влияет на уровень объема финансовых операций. В результате на финансовом рынке формируется рыночная цена на финансовые инструменты и услуги.
Механизм функционирования на отдельных секторах финансового рынка имеет свои особенности, которые определяются показателем цены на финансовые инструменты, определенных факторов, которые влияют на уровень рыночной стоимости, методов формирования цены участниками рынка и т.д.
Вложение капиталов всегда сопровождается риском, поэтому финансовый рынок имеет свой механизм защиты от рисков – хеджирование, которое заключается в подписании контракта с фиксированной ценой с отложенным сроком исполнения.
Вывод. Таким образом, финансовый рынок — это рынок, на котором в качестве товара выступают финансовые ресурсы. Финансовый рынок аккумулирует финансовые ресурсы и обеспечивает их перераспределение через участников рынка, которые совершают различные операции с финансовыми инструментами, являясь посредником в движении денежных средств между инвесторами и заемщиками. Поэтому одной из важнейших задач финансовой политики является развитие финансовых рынков.
Список литературы:
1. Боровкова В.А. Финансовые рынки.СПб.:Наука, С.-Петерб. изд. фирма,2014
2. Бакша Н.В. Финансовые рынки и инструменты. Тюмень,2012
3. Воробьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа .М.: бук,2012
4. Галанов В.А. Биржевое дело. М.:Финансы и статистика, 2012
5. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. М:КноРус, 2012
6. Сенчагова В.К. Экономическая безопасность России. М.:Дело, 2013
♦
♦
удк 330.14 М.Е. Серов
ОСОБЕННОСТИ ПЕРЕРАСПРЕДЕЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ В УСЛОВИЯХ КРИЗИСНОЙ ДИНАМИКИ РЫНКА КАПИТАЛА
В статье рассматривается рынок капитала как механизм связи сбережений и инвестиций, накопления и развития, а также его главная и наиболее важная функция — перераспределение финансовых ресурсов от сберегателей к заемщикам. Представлена структура перераспределения финансов на рынке капитала, а также выявлены особенности и современные тенденции движения капитала в экономике.
Ключевые слова: финансовые ресурсы, рынок капитала, сбережения, инвестиции.
M.E. Serov
REDISTRIBUTION OF CAPITAL IN VIEW OF CRISIS DYNAMICS
IN THE CAPITAL MARKET
В рыночной экономике рынок капитала выступает как механизм связи сбережений и инвестиций, накоплений и развития. Трансферт свободных ресурсов от сберегателей к заемщикам и инвесторам — первая и главная, наиболее важная, концептуальная и сущностная функция финансовых рынков. Некоторые авторы называют эту функцию перераспределительной , что показывает на органическую связь функций финансового рынка и собственно финансов.
ких и материальных ресурсов между отраслями народного хозяйства, играет важную роль в воспроизводственном цикле как в национальном, так и во всемирном масштабе и является одним из важнейших процессов, происходящих как в рыночной, так и в директивной экономиках.
Движение капитала в экономике проявляется в трех направлениях: предоставление ссудного капитала государству, предприятиям и населению. Структурно это представлено на рис. 1.
Рис 1. Структура перераспределения финансов на рынке капитала
На финансовых рынках происходит объективная концентрация капитала для финансирования крупных проектов, развития производств и других сфер экономики. Мобилизация крупных денежных пулов представляет собой неразрывную часть механизма перелива сбережений в инвестиции. Стремление к получению максимальной отдачи на единицу капитала побуждает его собственника к поиску наиболее выгодных сфер вложения средств. Межотраслевое движение финансовых ресурсов становится предпосылкой последующего движения натуральных потоков. Перелив капитала, понимаемый как перемещение людс-
Одну из ключевых ролей в процессе перераспределения капитала играют коммерческие банки, которые являются основным инструментом накопления денежного капитала. Концентрация капитала, предполагающая рост индивидуальных капиталов на базе инвестирования в производство части получаемой прибыли, выступает как экономическая форма концентрации производства. Концентрация ведет к увеличению как индивидуального, так и общественного капитала. При этом концентрация капитала тесно взаимосвязана с централизацией капитала, которая проявляется в по-
глощении одного предприятия другим или добровольном объединении нескольких самостоятельных капиталов в форме акционерных обществ или в других формах. Этот процесс ведет к тому, что общественный капитал не возрастает, а перераспределяется. Вместе взятые оба эти процесса выражают собой развитие общественного характера производства, обусловливают его растущую концентрацию. Концентрация и централизация производства сопровождаются концентрацией денежных средств, что неизбежно означает увеличение роли банков и других финансово-кредитных институтов. Количественное расширение банковских капиталов переходит в качественное — развивается концентрация и централизация банковского капитала. Процессы концентрации производства и банковского капитала взаимосвязаны и взаимообусловлены. Развитие крупного производства, с одной стороны, требует соответствующего укрепления банков, а с другой — способствует их росту за счет увеличения объемов средств, хранимых на банковских счетах и во вкладах. Однако вследствие мирового финансового кризиса, начавшегося в 2008 г, российский фондовый рынок оказался в числе наиболее пострадавших. Более чем трехкратная просадка индекса РТС стала прямым следствием оттока зарубежного портфельного капитала и спровоцированных этим проблем в банковской системе, что, в свою очередь, стало причиной масштабного сокращения промышленного производства в стране. В первом квартале 2009 г промышленное производство в России сократилось на 14,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
На наш взгляд, одной из причин финансового кризиса является новая объективно негативная тенденция движения капитала: в связи с ростом ссудного процента осуществился переход от его преимущественного вложения в производственный процесс к преимущественному вложению в обменные процессы. В связи с этим чрезвычайно возросла доля фиктивного капитала. Это выразилось в существенном увеличении объемов спекулятивных сделок, что сформировало принципиально новую и важную черту мировой капиталистической экономики — она становится преимущественно виртуальной.
В таких условиях воспроизводственные процессы традиционных отраслей, новые, в том числе региональные, проекты стали постоянно сталкиваться с нехваткой инвестиций. Это происходит потому, что, во-первых, традиционные банковские ссуды отступают на задний план, ибо их невыгодно направлять на развитие реального сектора. Во-вторых, происходит значительный рост обобществления капитала, при котором банки, страховые компании, пенсионные и инвестиционные фонды распоряжаются не своими собственными капиталами, а собственностью их инвесторов, требующих иметь доходы значительно больше, чем доходы от реального сектора. В этих условиях часть ссуды идет на решение спекулятивных задач. На этом строятся сегодня многие капиталы мирового уровня.
Важной особенностью такого состояния капитала выступает неоправданный рост его цены, соответственно и ссудного процента, что вновь активизирует движение и рост объемов спекулятивных сделок, необоснованное межотраслевое перемещение реального капитала, ухудшает условия его воспроизводства, степень
рациональности движения реального капитала перестает заботить огромную массу инвесторов. Балансировка экономики всех уровней, включая мировой, во многом приобретает искусственный характер, требует учета в основном субъективных факторов, делает положение любого экономического субъекта неустойчивым и зависимым.
Необходимо отметить, что в ходе перераспределения ресурсов посредством финансового рынка происходит объективное и естественное понижение ликвидности. Производимое банками изменение природы капиталов является их естественной функцией. Происходит это следующим образом.
В экономике существует противоречие между наличием у домашних хозяйств (в основном) ликвидных средств и желанием предприятий получить их для целей долгосрочного инвестирования. Наличие рынков капитала позволяет разрешить конфликт между необходимостью и способностью экономических агентов профинансировать доходные долгосрочные инвестиционные проекты, которым присущи высокие внутренние риски и риски ликвидности. Рынки капитала предлагают экономическим агентам модифицированную форму сбережений — высоколиквидные по своей природе акции и облигации, банковские депозиты. С помощью этих рынков данные высоколиквидные активы трансформируются в долгосрочные инвестиционные проекты с более низкой ликвидностью, но высокой доходностью. Например, концентрируя в общий ресурсный пул множество депозитов, в том числе открытых на короткие сроки и до востребования, банки имеют возможность использовать их в качестве источников для целей долгосрочного кредитования. Таким образом, обеспечивается необходимое финансирование инвестиций, что вызывает экономический рост Средства, вложенные в банковскую систему на короткие сроки, с учетом средней стабильности используются как источники краткосрочных кредитов; их мобилизация для целей долгосрочного кредитования чревата риском ликвидности для кредиторов .
Для сберегателей наличие различных инструментов рынка капитала позволяет диверсифицировать вложения, повысить ликвидность своих сбережений, снизить риски по сравнению с индивидуальным инвестированием в реальные активы. Таким образом, достигается оптимальность распределения ресурсов, что является доминирующим признаком финансового рынка.
В общем виде деятельность на рынке капитала включает в себя следующие этапы: формирование накоплений — вложение ресурсов — получение дохода. Получение достаточного дохода и прироста капитала является целевой установкой рынка. Черту рынка как гаранта эффективности М. Портер отмечал следующим образом: «Одним из условий повышения уровня экономики является наличие капитала в больших масштабах, а также эффективное направление его через банковскую систему и другие рынки капитала в форме инвестиций, обещающих наивысшую эффективность» . Это подтверждает и статистика: по данным ЦБ РФ, в первом квартале 2009 г. чистый отток капитала составил 38,8 млрд дол. В предыдущие три месяца отток оказался рекордным, достигнув 130 млрд дол. . Массовое бегство инвесторов объясняется резким падением стоимости российских компаний (если до на-
♦
♦
чала кризиса средняя российская нефинансовая компания оценивалась примерно на 10% дешевле среднестатистического конкурента в этой области, то к началу 2009 г. дисконт достигал уже 50%), сокращением торгового баланса и необходимостью выплаты иностранных долгов для российских корпораций. При этом отток средств из бумаг российских эмитентов сопровождался их инвестированием в более надежные инструменты и в том числе в акции зарубежных производителей.
Характеристики дохода определяют все параметры инвестирования, т.е. вложения ресурсов, что осуществляется в три этапа :
— реализуется выбор инвестиционных проектов и осуществляется размещение капиталов согласно выбранным проектам;
— производится оптимизация или непрерывная корректировка капитальной структуры фирмы путем привлечения источников внешнего финансирования (эмиссия ценных бумаг, кредиты банков);
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
— осуществляется формирование накоплений и распределение дивидендов, производится оптимизация пропорции между инвестициями и дивидендами посредством проведения обоснованной дивидендной политики. Методы решения указанных задач и определяют все показатели процесса инвестирования каждой фирмы.
Составные части рынка капиталов обладают ярко выраженными специфическими особенностями, которые и определяют тенденции развития как данных составных частей, так и рынков в целом в самой системе. Рынок капитала как элемент единого финансового рынка представляет собой движение капитала в денежной форме, причем закономерности этого движения определяются как процессами капиталонакопления, так и спецификой взаимодействия рынка капиталов с денежным рынком.
Сложность структуры определяется различными пересекающимися группами элементов системы, детерминирующих различные структуры. Такие структуры переплетаются между собой и придают свои особенности рынку капиталов, изменяя масштабы и структуру инвестиционного спроса. В процессе инноваций на рынке капитала возрастает потребность в капитале для качественно нового обновления производственных процессов, изменяются требования к качественным характеристикам капитала. Так, чтобы обеспечить промышленное освоение научно-технических инноваций, капитал должен удовлетворять по крайней мере двум основным требованиям: во-первых, быть крупным, т.е. сконцентрированным в едином центре, и, во-вторых, быть мобильным, т.е. быстро перемещаться в наиболее прибыльные сферы экономики. Реализация этих требований является основным условием для разрешения противоречия между накоплениями и инвестициями в рамках одного предприятия и для разрешения противоречия между рынками инвестиционных товаров и рынками инвестиций в масштабе всего общества.
Внутренний рынок капитала формируется из совокупности структурированных и свободно предпринимаемых мер, включая внутрифирменную коммуникацию, а также количественные аспекты, которые способствуют сопоставлению проектов, особенно их отдаче с уче-
том целевой установки предприятия, ориентированной на увеличение стоимости капитала собственников. Созданию рынка капитала способствует его маневренность, возможность перераспределять ресурсы по проектам и их частям, а также содействовать гибкости своих структур. Наличие информации также характеризует создание рынка капитала, т.е. достоверная информация поступает из самих проектов.
Рассмотреть перераспределение финансовых ресурсов в производственной форме рынка капиталов можно на рис. 2, где видно, что основными статьями, характеризующими перераспределение финансов, являются мобильность, маневренность и информационное обеспечение.
Создание единой системы становится возможным по мере развития кредитной системы и инвестиционной сферы. Кредитная система аккумулирует все денежные накопления, и при недостатке собственных накоплений индивидуальный или институциональный инвестор может получить кредит в банке или инвестиционной компании на инвестиционные цели. Таким образом, существенно повышается мобильность капиталов, возрастает скорость их перемещения в сфере производства. Одновременно ускоряется и процесс выравнивания нормы прибыли в национальном масштабе. В результате формируется общественная оценка предельной эффективности, результативности использования инвестиционных капиталов. Эта оценка — ссудный процент — служит индикатором инвестирования в любой форме, в любой сфере экономики, определяет нижний предельный «порог» доходности инвестиционных проектов. Капитал обычно считают самым подвижным ресурсом в экономике, однако эта подвижность не абсолютна. Высокая мобильность капитала также является причиной различий в процентных ставках. Капиталовложение представляет собой функцию возможностей капиталовложений и прибыли по сравнению с такими же возможностями.
Структура перераспределения финансов на внутреннем рынке капитала формируется также на основе информационного обеспечения. Инвесторы могут не знать или иметь ложную информацию о возможностях капиталовложений и потенциальных прибылях в различных проектах, поэтому для наиболее прибыльного размещения капитала его владелец должен располагать информацией, которая позволяет взвесить различные варианты инвестирования.
Заключительным этапом финансовой операции является получение дохода, который, в свою очередь, делится на две части. Первая часть характеризуется как прибыль инвестиционной компании или относится в пользу повышения рентабельности новых капитальных вложений, а вторая идет в накопление или дальнейшее производство и способствует перераспределению
Нако
Доход _
Инвестиционная компания
Рис 2. Структура перераспределения финансов на внутреннем рынке капитала
средств между отраслями и сферами производства. Это перераспределение становится возможным вследствие роста спроса в целом таких производств. Сюда можно отнести строительство производственных зданий и коммуникаций, производство оборудования, добычу сырья, подготовку квалифицированных кадров и т.д.
Совокупность указанных стадий перераспределения финансов представляет собой кругооборот капитала как в сфере производства, так и в сфере обращения. Инвестиционная деятельность в сфере производства представляет собой создание новых инвестиционных товаров, имеющих материально-вещественную оболочку. Указанная инвестиционная деятельность, т.е. создание новых инвестиционных товаров, включается в состав кругооборота инвестиций конкретного предприятия только при условии ее осуществления для собственных производственных целей. Вместе с тем распространение инвестиционной деятельности на сферу обращения есть процесс исторический, результат эволюции производственных инвестиций. При гипотетическом допущении, что процессы кругооборотов капиталов, продукта и дохода на каждом предприятии расширяются равномерно, т.е. имеют одинаковые темпы роста, возможен замкнутый в пределах предприятия кругооборот его производственных инвестиций без пониже-
ния достигнутой доходности, эффективности производства. При условии равномерного расширения кругооборотов инвестиций, продукта и дохода на данном предприятии остается различная длительность кругооборотов на предприятиях. В результате это приводит к неравномерному росту кругооборотов инвестиций, продукта и дохода. Таким образом, различная длительность кругооборотов инвестиций на предприятиях, а также неравномерность кругооборотов инвестиций, продукта и дохода в рамках одного отдельно взятого предприятия обусловливают необходимость расширения инвестиционного процесса за пределы предприятия, формирования на базе единичных, частных кругооборотов инвестиций единой инвестиционной системы.
1. Абрамова В.В. Перераспределение финансов на внутреннем рынке капитала // Вестник ТИСБИ. 2006. № 2.
2. Дворецкая А.Е. Рынок капитала в системе финансирования экономического развития. М.: Анкил, 2007.
3. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002.
4. Портер М.Э. Международная конкуренция. М.: Экономика, 2000.
5. иР1_: www.lenta.ru
УДК 330.1 а.В. Федоров
ЭВОЛЮЦИЯ ДЕНЕГ КАК ПРИЧИНА МИРОВОГО ЭКОНОМИЧЕСКОГО КРИЗИСА
В данной статье автор излагает свое видение причин возникновения настоящего мирового экономического кризиса как экономического явления, ставшего следствием закономерного развития общества и мировой экономики. Выявляются и систематизируются основные тенденции развития современных денег, их новых форм и проявлений. Автор анализирует отдельные предложения и меры по выходу из кризиса. В статье представлены концептуальные основы эволюционного развития денег и как следствие их кризиса. Обосновывается новый принципиальный уровень развития денег описание факторов и характеристик которого, по мнению автора, должно стать основой новейшей монетарной теории, чье применение позволит преодолеть мировой экономический кризис.
Ключевые слова: кризис, деньги, инфляция, монетаризм.
A.V. Fedorov
EVOLUTION OF MONEY AS THE CAUSE OF THE WORLD ECONOMIC CRISIS
The key words: crisis, money, inflation, monetarism.
Взоры всего мирового сообщества в настоящее время обращены на мировой экономический кризис, который тормозит развитие экономики, новых технологий и прогресс человечества, провоцирует военные конфликты и мировой территориальный передел. Правительства стран, ученые планеты, основные финансовые иг-
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
роки ищут причины, анализируют последствия, предлагают механизмы выхода и предпринимают определенные действия, основные из которых направлены на преодоление последствий, а не на устранение истинных причин кризиса. Поэтому кризис носит такой волнообразный характер. Но в целом, как бы ни деклари-
1112Г-2Ш
ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ
ЭМИССИЯ ОБЛИГАЦИЙ МЕЖДУНАРОДНЫМИ ФИНАНСОВЫМИ ОРГАНИЗАЦИЯМИ
А.10. БУРКОВА,
кандидат юридических наук, младший научный сотрудник Институт государства и права РАН
Российский рынок ценных бумаг не стоит на месте и продолжает предлагать новые инструменты для инвесторов. Одним из таких инструментов, которые появились в России в последнее время, являются ценные бумаги международных финансовых организаций.
В настоящей статье мы хотели бы остановиться на специфике выпуска облигаций международными финансовыми организациями, практике таких выпусков, целях, которые преследуют международные финансовые организации, выпускающие облигации в России, а также на характеристике потенциальных инвесторов таких ценных бумаг.
Цели выпуска ценных бумаг. Основной целью выпуска международными финансовыми организациями рублевых облигаций в России является привлечение такими международными финансовыми организациями рублевых денежных средств, которые могут быть направлены на реализацию проектов международных финансовых организаций по финансированию российских компаний.
Так, ЕБРР, который выпустил свои облигации в 2005 г., указал, что собирается использовать привлеченные денежные средства для дальнейшего финансирования российского рынка, в особенности тех областей, в которых предпочтительней является кредитование в российской валюте, например кредитование малого и среднего бизнеса или финансирование проектов, связанных с электроэнергетикой.
Государственное регулирование выпуска облигаций. Международные финансовые организации официально получили возможность размещать свои ценные бумаги на российском рынке сравнительно недавно. Соответствующая возможность была прописана в Федеральном Законе «О рынке ценных бумаг»1 (далее — закон о РЦБ) только в конце декабря 2002 г.
1 Федеральный закон от 22 апреля 1996 г № 39-Ф3 «О рынке
ценных бумаг».
В соответствии с законом о РЦБ международные финансовые организации допускаются к размещению и публичному обращению в РФ при выполнении следующих условий.
1. Международная финансовая организация входит в перечень организаций, который утверждается Правительством. На настоящий момент Правительство включило в этот список только Европейский банка реконструкции и развития (ЕБРР) и Международную финансовую корпорацию, входящую в группу Всемирного банка, (МФК). ЕБРР разместило свои рублевые облигации в мае 2005 г., МФК пока что готовится к такому размещению.
2. В случае публичного размещения и/или публичного обращения ценных бумаг международных финансовых организаций учет прав на такие ценные бумаги осуществляется российскими депозитариями. Например, в отношении рублевых облигаций ЕБРР, которые будут обращаться на бирже, ценные бумаги учитываются в НДЦ, который имеет лицензию российского депозитария. Из этого определения также следует, что если международная финансовая организация осуществляет закрытую подписку и не ожидает размещения своих облигаций на бирже, учет прав на такие ценные бумаги может проводиться не только российским депозитарием. Скорее всего, таким другим лицом, которое может учитывать права на ценные бумаги международной финансовой организации, будет являться российский регистратор, а не иностранный депозитарий, так как возможность участия иностранного депозитария при учете бумаг, выпущенных в России, не предусматривается российским законодательством.
3. Документы международной финансовой организации о выпуске и регистрации выпуска ценных бумаг должны готовиться в соответствии с российским законодательством и быть зарегистрированы в Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР). Документы, которые готовит
ДАЙДЖЕСМШДНСЫ
ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ
9 №9) ^ 2005
международная финансовая организация для выпуска ценных бумаг, являются похожими по форме и содержанию на те, которые готовит российская компания, выпускающая облигации, за исключением изъятий, которые установлены российскими нормативными актами для международных финансовых организаций. Такие изъятия определяются в приказе Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. № 05-4/пз-н «Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» и приказе Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. № 05-5/пз-н «Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг». Это обусловлено тем, что международные финансовые организации не отвечают признакам организационно-правовых форм юридических лиц, установленных гражданским законодательством Российской Федерации, которое позволяет не раскрывать часть информации о международной финансовой организации.
Регистрирующий орган. ФСФР рассматривает выпуски ценных бумаг международными финансовыми организациями в качестве одних из наиболее значимых выпусков для российского рынка. В связи с этим все выпуски ценных бумаг международных финансовых организаций регистрируются в центральном офисе ФСФР2. В ФСФР представляется вся информация относительно раскрытия информации по выпущенным ценным бумагам.
Процедура выпуска облигаций. Выпуск облигаций международной финансовой организации производится в том же порядке, что и для российских компаний. В частности, международные финансовые организации должны: зарегистрировать решение о выпуске ценных бумаг; произвести размещение; зарегистрировать отчет об итогах
Регистрация Размещение
решения сделки купли-
о выпуске -продажи
х
Листинг- Регистрация Отчет
-ММВБ проспекта об итогах
эмиссии
Размещение облигаций
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
2 Приказ Федеральной службы по финансовым : лнкам от 20 апреля 2005 г. № 05- 15/пз-н «О разграничении полномочий по государственной регистрации выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг между Федеральной службой по финансовым рынкам и ее территориальными органами».
выпуска; зарегистрировать (см. рис.) проспект эмиссии, если это требуется.
Регистрация выпуска облигаций. Перечень документов, представляемых международной финансовой организацией для регистрации выпуска ее облигаций, установлен приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. № 05-4/пз-н «Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг».
Часть из этих документов составляют документы, которые требуются от российских компаний, регистрирующих свои выпуски облигаций. При этом, однако, учитывается специфика международной финансовой организации. В список представляемых документов в том числе входит решение о выпуске ценных бумаг, которое оформляется по той же форме, что и для российских лиц. В дополнение международная финансовая организация представляет следующие документы:
1) документ (документы), подтверждающие полномочия органа или должностного лица международной финансовой организации на принятие решения о размещении облигаций, утверждение и подписание решения о выпуске (дополнительном выпуске) облигаций, проспекта облигаций;
2) заверенная международной финансовой организацией копия договора с уполномоченным банком об открытии банковского счета в валюте Российской Федерации;
3) бухгалтерская отчетность международной финансовой организации, составленная в соответствии с применяемыми ею стандартами бухгалтерского учета и отчетности за два последних завершенных финансовых года и за последний квартал, предшествующие дате представления документов для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) облигаций, в случае если государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) облигаций не сопровождается регистрацией проспекта облигаций;
4) копия договора, заключенного с депозитарием на оказание услуг по учету прав на облигации и, в случае выпуска облигаций в документарной форме с обязательным централизованным хранением, — также по хранению сертификата (сертификатов) облигаций, либо копия договора, заключенного с регистратором на оказание услуг по ведению реестра владельцев именных облигаций3.
дя1яхт-«ш1си
3 Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. № 05-4/пз-н «Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг».
ЗАРУБЕЖНЫЙ 11ЫТ
9 (128) — 2085
После размещения ценных бумаг международная финансовая организация должна зарегистрировать отчет об их выпуске, регистрация которого осуществляется в том же порядке, что и для российских лиц.
Порядок оформления документов, представляемых международными финансовыми организациями, в том числе обязательность удостоверения документов печатью, определяется их учредительными и внутренними документами. В случае если наличие печати не предусмотрено учредительными или внутренними документами международной финансовой организации, документы, представляемые такой международной финансовой организацией в регистрирующий орган в связи с эмиссией ценных бумаг, печатью международной финансовой организации не заверяются4.
В дополнение к решению и отчету о выпуске ценных бумаг, выпуск ценных бумаг международных финансовых организаций может сопровождаться > регистрацией проспекта эмиссии. Такая регистрация необходима, в случае, когда в соответствии с учредительными или внутренними документами эмитента требуется утверждение такого проспекта5, для публичного размещения/обращения облигаций, или для размещения облигаций путем закрытой подписки среди круга лиц, число которых превышает 500.
Проспект международной финансовой организации оформляется по той же форме, что и для российских эмитентов, однако при составлении международной финансовой организацией проспекта применяются определенные исключения. В частности, проспект, утверждаемый международной финансовой организацией, носит ограниченный характер в связи с тем, что международная финансовая организация, в отличие от российских эмитентов, имеет право не включать определенную информацию в проспект облигаций. Полный перечень таких исключений приводится в пункте 9.2.4 приказа Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. № 05-5/пз-н «Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг». Например, международные финансовые организации не включают в свой проспект облигаций информацию о своих обязательствах, о финансово-хозяйствен -ной деятельности, о лицах, входящих в состав
4 Письмо Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 18 июня 2003 г. № 03-ИК-04/8520 «Об особенностях эмиссии облигаций и раскрытия информации международными финансовыми организациями».
5 Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от
16 марта 2005 г. № 05-5/пз-н «Об утверждении Положения о
раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных
бумаг».
5?
органов управления, их вознаграждении, льготах, сведения об участии в судебных процессах, и т.д. Международные финансовые организации также не обязаны составлять бухгалтерскую отчетность по российскому законодательству, а включают в проспект облигаций бухгалтерскую отчетность, составленную в соответствии с применяемыми международной финансовой организацией «стандартами бухгалтерского учета и отчетности. Проспект облигаций международной финансовой организации может не подписываться главным бухгалтером, аудитором, оценщиком эмитента, а также финансовым консультантом на рынке ценных бумаг6.
Все документы, представляемые международными финансовыми организациями в регистрирующий орган, оформляются на русском языке либо в виде заверенного в установленном порядке перевода документов на русский язык и подписываются уполномоченным лицом эмитента7.
Международная финансовая организация должна раскрывать информацию о своей финансово-хозяйственной деятельности и ценных бумагах в процедуре, предусмотренной для российских эмитентов, за исключением изъятий, прямо предусмотренных российским правом8.
Размещение ценных бумаг. Международные финансовые организации имеют возможность размещать свои облигации путем подписки или конвертации9.
На настоящий момент единственной международной финансовой организацией, которая выпустила облигации, является ЕБРР. В соответствии с решением о выпуске ценных бумаг ЕБРР выпустил облигации со следующими параметрами:
• На предъявителя.
• Документарные.
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
• С централизованным хранением. Выпуск всех облигаций оформляется одним сертификатом, подлежащим обязательному централизованному хранению в депозитарии. Выдача отдельных сертификатов облигаций в руки владельца
6 Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. N° 05-5/пз-н «Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг».
7 Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. № 05-4/пз-н «Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг».
8 Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. № 05-5/пз-н «Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг».
9 Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. № 05-4/пз-н «Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг».
ДАЙД1ЕСТ-91ШСЫ
ЗАРУБЕЖНЫЙ ИЫТ
9 (1291-2005
облигаций не предусмотрена. Владельцы облигаций и номинальные держатели не вправе требовать выдачи сертификатов на руки.
• Номинальная стоимость каждой облигации — 1000 руб.
• Количество ценных бумаг — 5 млн штук.
• Владелец облигации имеет право на погашение облигации!по номинальной стоимости и на получение купонного дохода. Размер купонного дохода плавающий и зависит от ставки MosPrime, которая рассчитывается на основе ставок предоставления рублевых кредитов (депозитов), объявляемых ведущими участниками российского денежного рынка первоклассным финансовым организациям в соответствии с правилами, утвержденными Положением Национальной Валютной Ассоциации (www.nva.ru). В список банков, объявляющих ставки, входит «АБН Амро», «ВестЛБ», «Внешторгбанк», «Газпромбанк», «Международный московский банк», «Райффайзенбанк», «Сбербанк», «Ситибанк».
• Облигации были размещены путем закрытой подписки. Причиной, по которой, вероятней всего, ЕБРР разместил облигации путем закрытой подписки, является необходимость обкатать процедуру выпуска, обеспечить, чтобы он был своевременно и без задержек осуществлен. Облигации были размещены среди следующих лиц: «Дойче Банк», «ИНГ», «HSBC», «Газпромбанк», «ВестЛБ», «ВТБ», «АБН Амро», «Коммерцбанк», «Международный московский банк», «Райффайзенбанк», «Ситибанк», «J.P. Morgan».
• Облигации и оплата по ним в валюте РФ. Для этого в решении о размещении был специально указан расчетный счет ЕБРР в рублях.
• Срок обращения — 5 лет.
• Депозитарий и платежный агент для облигаций в одном лице.
• Права досрочного погашения нет, однако ЕБРР регистрирует свои облигации на ММВБ, чтобы предоставить возможность владельцам облигаций до их погашения отчуждать облигации третьим лицам через биржу по рыночной цене.
• Обеспечение по облигациям не предоставляется.
• Облигации неконвертируемые. Облигации ЕБРР были зарегистрированы в
России под № 4-01-00001-L 13 мая 2005 года в ФСФР. ЕБРР также получил для этого выпуска ценных бумаг международный идентификационный код ISIN — RU000A0D3CJ6. ЕБРР зарегистрировал проспект эмиссии, чтобы иметь возможность публичного обращения облигаций.
ДА1Д1ЕСТМШСЫ
Биржевая торговля ценными бумагами. Облигации международных финансовых организаций, выпущенные в России, могут быть размещены на российских биржах. Так, в планах ЕБРР при выпуске облигаций стояло намерение включить их в листинг на ММВБ.
Допуск облигаций к торгам на бирже осуществляется при соблюдении следующих требований10:
1) осуществлена регистрация проспекта ценных бумаг;
2) осуществлена государственная регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг эмитента (за исключением размещения ценных бумаг на торгах у организатора торговли);
3) эмитентом соблюдаются требования российского законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, в том числе о раскрытии информации на рынке ценных бумаг.
В отношении международных финансовых организаций существуют определенные требования для включения их облигаций в листинги российских бирж. Так, для включения облигаций международных финансовых организаций в котировальный список «А» международная финансовая организация должна иметь годовую финансовую (бухгалтерскую) отчетность в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО) и /или Общепринятыми принципами бухгалтерского учета США (Ш СААР) (при наличии), в отношении которой был проведен аудит, и принять обязательство вести указанную отчетность и раскрывать ее вместе с аудиторским заключением в отношении указанной отчетности на русском языке, а также для включения в котировальный список «А» первого уровня облигаций иметь объем выпуска облигаций не менее 1 млрд руб., а для включения в котировальный список «А» второго уровня иметь объем выпуска не менее 500 млн руб. Для включения в котировальный список «Б» облигаций, эмитентом которых является международная финансовая организация, объем выпуска указанных ценных бумаг должен составлять не менее 300 млн руб.11
Инвесторы ценных бумаг, выпущенных международными финансовыми организациями. Инвесторами ценных бумаг, выпущенных международными финансовыми организациями, могут быть как иностранные, так и российские юридические и физические лица. В качестве инвесторов облигаций
10 Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 15 декабря 2004 г № 04-1245/пз-н «Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг».
11 Там же.
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
